近日深交所网站更新，冲刺创业板的成都超纯应用材料股份有限公司（以下简称“超纯股份”）IPO申请在受理半个月后，收到了首轮问询。

超纯股份主营特殊涂层工艺的半导体设备零部件，看似处在半导体领域但公司研发强度并不算高，报告期内（2022年至2024年，及2025年上半年）公司的研发投入占比均只在5%左右。绝对金额看，创业板上市要求的研发投入最低门槛是1000万元，而公司在2024年才刚刚达标。

超纯股份的体量也不大，在报告期首年末（2022年末）其净资产还不到3亿元，到报告期末的2025年6月底其净资产才刚刚突破7亿元，而此次公司融资额一把就要11.25亿元，如果上市成功等于一夜之间再造1.5个“自己”，堪称“狮子大开口”。

超纯股份的营收和净利润在报告期内从数字上看保持了高增速，但值得警惕的是公司应收账款的上升速度更快，应收账款占当年营收的比重最高年度超过七成，为此应收账款的坏账准备也是呈几何级数上升。公司是否有放宽信用政策冲业绩的嫌疑呢？

超纯股份“抱大腿”的特征也非常明显，前五大客户和前五大大供应商贡献占比非常之高，尤其是前两大客户贡献度合计，最高年份可以达到七成。而其中一名大客户正是公司的关联方，其在2022年和2023年两年都是公司第一大客户。

在申报IPO前半年左右的2025年5月，超纯股份有三名新股东宜行天下、国泰君安创投、高投电子以接近上一轮增资的价格（整体估值约26.48亿元）“低价”入股。按公司此次拟发行的股份数和融资额测算，其估值保守在45亿元左右，这意味着上述三名股东短短7个月已经至少浮盈70%，这样的投资真的不要太爽。

研发投入和强度并不高

融资额“狮子大开口”

超纯股份招股书显示，公司是一家专注于特殊涂层工艺及其关联技术和材料的企业，主要面向芯片制造、精密光学等领域，提供经材料改性、精密表面加工、精密清洗和特殊涂层工艺后的精密零部件产品及服务。

超纯股份自述“弥补了国内特殊涂层零部件的关键核心技术的缺失，发展成为了国内极少数5nm及以下制程半导体刻蚀设备核心零部件的供应商，在我国半导体国产化推进过程中发挥着重要力量”，此次公司也是选择冲刺创业板。不过从公司研发投入及其占比、专利情况等来看，公司的“含科量”和“三创四新”特征并不算明显。

报告期各期，超纯股份研发费用分别为581.95万元、956.06万元、1378.84万元和756.26万元，占当期营业收入比例分别为4.27%、5.66%、5.37%和3.67%。不难发现，公司的研发占比常年只在5%左右，且绝对金额在2023年时仅有900多万元，2024年才刚刚迈过创业板定位中要求的“最近一年研发投入不低于1000万元”红线。

从研发费用结构来看，公司投入多在弹性较大的人员薪酬上，报告期各期人员薪酬分别为222.19万元、389.46万元、533.18万元和363.7万元，各期占比基本在总费用的四成左右。而报告期内，研发费用中的直接材料费用分别为164.4万元、237.96万元、420.91万元和151.88万元，占研发费用的比例分别为28.25%、24.89%、30.53%和20.08%，金额和占比均显著低于人员薪酬。

专利方面，截至2025年6月30日，超纯股份及其子公司已授权专利仅有26项，发明专利只有12项，也就是说其实一大半是实用新型专利。

此次上市融资的用途来看，公司的研发项目也不多，唯一沾边的是“总部及研发中心建设项目”，总投入金额约1.6亿元。但这一用途相当一大部分其实是“拿地盖楼”，真正的研发费用占比反而只有四分之一出头。

整体的IPO募资额上，超纯股份称得上是“狮子大开口”了。公司在2022年末的总资产和净资产分别只有3.49亿元和2.9亿元，到2025年6末也才增长到9.01亿元和7.3亿元，而公司此次直接抛出了11.25亿元的募资金额，远超其最新总资产，是其最新净资产额的约1.54倍。如果对比公司2024年才2亿多元的销售收入，这一募资金额显得更为“庞大”。

值得一提的是，超纯股份此次或是惯例性地安排了1.2亿元来补充流动资金，但其实公司账上现金还比较充裕，截至2025年6月末其货币资金约有2.33亿元，却完全没有长短期借款，公司甚至在2023年实施了5000万元的现金分红。此情况下，超纯股份IPO抛1.5倍于自身体量的融资额、15%的资金用来补流是否真的合适？有无过度融资之嫌呢？

通过放宽信用政策冲业绩？

连续两年最大客户是关联方

关键财务数据来看，超纯股份营业收入和净利润都是高增长态势。报告期内公司营业收入分别为1.36亿元、1.69亿元、2.57亿元和2.06亿元，年均复合增长率为37.23%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5621万元、6642万元、8551万元和8323万元，年均复合增长率为23.33%。

但比超纯股份业绩增长更快的是公司的应收账款。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为8361.44万元、1亿元、1.84亿元和2.13亿元，2022年到2024年复合增速接近50%，远超37.23%的营收复合增速，占当年营业收入的比重分别为61.3%、59.17%、71.63%。换句话说，2024年度公司每做100块钱的生意，有超过70块是应收账款。

随着应收账款的增加，超纯股份的应收账款周转率持续下降，报告期各期分别为1.99次、1.83次、1.80次、1.04次（半年数据），远低于可比公司平均水平（约为同行均值的六成左右）。

而超纯股份的坏账准备却是几何式的增长，报告期各期末，公司坏账准备分别为618.22万元、1118.14万元、2824.75万元、3854.98万元，两半时间增长了5倍多。

一般情况下，应收账款高的公司意味着在产业链上下游的相对地位不高、议价能力不强。飞瞰财金注意到，超纯股份也不例外，存在较为严重的大客户依赖，其中还有关键大客户是关联方。

报告期内，超纯股份向前五大客户的销售收入合计分别为1.12亿元、1.46亿元、2.21亿元、1.81亿元，占同期营业收入的比例分别为82.45%、86.17%、86.19%、87.89%，其中前两大客户A与客户B的销售占比合计，最高年度达到了七成。如此之高的客户集中度，后续一旦“大腿”不行了或者不合作了，公司靠什么增长？

而2022年和2023年连续两年成为超纯股份第一大客户的“客户B”，其实是公司的关联方，其在2024年和2025年上半年依然是公司第二大客户。占比最高的年份，“客户B”一家就贡献了公司三分之一以上的营收。

值得一提的是，客户B还“贴心”地向超纯股份出具技术及应用证明，认证公司产品技术总体性能达到“国际领先水平”：

“成都超纯应用材料股份有限公司提供的喷淋头、介质窗、喷嘴、内衬等半导体刻蚀设备核心零部件，已通过我司CCP、ICP先进制程刻蚀设备验证，并在先进制程客户端大规模应用，总体性能达到国际领先水平”。

通过企业来认证“国际先进水平”的操作，也实属罕见！

除了客户集中超纯股份的供应商同样集中，存在显著的单一供应商依赖与主要原材料的供应来源较为集中的风险。具体看，报告期内公司向前五大供应商的采购占比分别为63.88%、54.05%、66.62%、74.60%；其中，公司向珂玛科技采购占比分别为29.88%、33.75%、48.47%、52.03%。也就是说，2025年上半年公司向珂玛科技一家的采购比例就超过了50%。

三名股东“低价”突击入股

是否有利益输送之嫌？

招股书显示，柴杰为超纯股份第一大股东，直接持有公司41.89%的股份，通过嘉泽和畅间接控制公司3.26%股份的表决权，通过嘉田和新间接控制公司3.08%股权表决权，合计控制公司48.23%的表决权；柴林直接持有公司20.61%的股份，系柴杰之兄。柴杰及其一致行动人柴林合计控制公司68.84%的表决权。

除了实控人柴氏兄弟之外，超纯股份在报告期内经过七轮增资扩股或股权转让，还有另外近20名股东。回顾来看，公司报告期的每一轮增资或转让估值都有明显上升，唯独2025年5月申报上市前最后一轮增资，跟上一轮增资相比没有明显增值，此轮增资后约7个月公司报了IPO材料，估值立马又恢复飙升。

超纯股份前身超纯有限第一轮增资在2022年3月24日，公司注册资本由1239.94164万元增加至1292.39264万元，新增注册资本52.451万元由集电产投以2500万元认缴，测算投后估值约6.16亿元。

超纯有限第二轮增资在2022年12月27日，公司注册资本由1292.39264万元增加至1339.26264万元，新增注册资本46.87万元由嘉田和新以1340.482万元认缴。或考虑嘉田和新系公司股权激励平台，且柴杰持有近四成份额，此轮增资较第一轮过去9个月估值却低了不少，投后估值为3.83亿元。

2023年10月31日，柴林将持有的超纯有限26.785253万元出资额（占注册资本2%）转让给嘉兴鑫纯，转让价格为2600万元；柴林将持有的公司8.92886万元出资额（占注册资本0.6667%）转让给求圆正海，转让价格为866.709618万元。此时，超纯有限的估值恢复了正常增长，来到13亿元。

2024年3月13日，国投创业、正海缘宇、集电产投分别将其持有的13.392626万元出资额（占注册资本1%）、11.383732万元（占注册资本0.85%）、2.678525万元出资额（占注册资本0.2%）转让给比亚迪，转让价格对应分别为1800万元、1530万元、360万元；公司注册资本由1339.26264万元增加至1379.440519万元，新增注册资本40.177879万元由比亚迪以6000万元认缴。时隔约五个月，超纯有限的整体估值从13亿元增长到20.06亿元。

2024年8月，超纯有限再次发生一系列股权转让，同时注册资本增加至1451.284033万元，其中新增注册资本2.758881万元由高新芯动能、铜陵丰睿等9名股东认缴。此轮增资同样时隔约五个月，投后估值从约20亿元来到约25.78亿元。随后，公司在2024年12月整体变更为股份有限公司。

2025年5月，又过了约9个月，此时距超纯股份申报IPO还有约7个月，超纯股份最后一次增资，注册资本从7500万元增加至7638.4615万元，新增注册资本86.5384万元由宜行天下以3000万元认购，新增注册资本23.0769万元由铜陵丰睿以800万元认购，新增注册资本14.4231万元由国泰君安创投以500万元认购，新增注册资本14.4231万元由高投电子以500万元认购。

值得注意的是，此轮增资超纯股份的投后估值为26.48亿元，与约九个月前相比变化不大，仅微增不到3%，这与此前公司每一轮增资估值均大幅上升的情况大相径庭（第二轮引入内部股权激励平台嘉田和新除外）。

更主要的是，此轮增资后约7个月公司迎来IPO申报，估值却重新恢复大幅增长：发行股份不超过2546.1539万股，拟融资11.25亿元，发行后总股本不超过10184.6154万股，按此测算发行后公司估值保守也在约45亿元。也就是说，上述突击进入的股东短短半年出头，已经浮盈约70%。

IPO前夕的最后一轮增资，给这些突击进入股东的价格，是否有故意压低的嫌疑？又为什么是给到他们呢？需要公司进一步说明。

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