01

写下QDII主动基金。

都说，在美股主动基金很难跑赢指数，但我看了下数据，过去2年有一大批QDII主动基金跑赢纳斯达克100ETF和标普500ETF。

排名第一的是“易方达全球成长精选（郑希）”，过去2年涨了170.48%，跑赢“纳斯达克100ETF”130多个点。

看净值走势，主要是2025年4月后大幅跑赢的。

可以从持仓上找到答案，

2025年2季度，郑希对持仓做了重大调整，全面拥抱海外算力，美股买了英伟达、博通、超威半导体（AMD）、微软，A股买了新易盛、沪电股份等。

相关股票持续大涨，基金在2025年2季度、3季度分别涨了43.28%、20.4%。

然后是4季度，郑希增持美股半导体相关股票，把台积电、LUMENTUM、美光科技、TOWER半导体等买进十大重仓股。

这些股票在今年对冲了AI算力的回调，基金净值继续上涨。2025年4月8日以来，“易方达全球成长精选”涨了132.32%，同期最大回撤只有8.75%，走出了“画线派”的走势。

其他几只翻倍基金，

嘉实全球产业升级（陈俊杰）、华夏新时代人民币（常亚桥）、天弘全球高端制造（刘冬），也是重仓海外算力、半导体，过去2年翻倍，但表现没有“易方达全球成长精选”那么让人惊艳。

和以上基金相比，“万家全球成长一年持有（黄兴亮）”的持仓更均衡一些，以AI应用、创新药、币圈概念为主。

对比净值走势，

2025年4-9月的表现其实不输“易方达全球成长精选”，但之后行情分化，AI算力继续向上，AI应用、创新药震荡，逐渐拉开了距离。

还有建信新兴市场（李博涵、程星烨、房乐）、国富亚洲机会（徐成）重仓存储（三星、SK海力士）、台积电等股票，表现也不错，过去2年涨了80%+。

长城全球新能源汽车（曲少杰）、天弘全球新能源汽车（胡超）、华宝海外新能源汽车（周晶、赵启元）、银华全球新能源车量化优选（李宜璇），虽然是新能源汽车主题基金，但也买了不少AI、半导体相关股票，过去2年的收益都超过60%。

也贴下几只基金的行情走势。

其实和纳指ETF趋同，去年11月以来，纳指横盘，但人民币汇率持续升值，人民币计价的纳指ETF持续小幅回调。

但这些基金持有的半导体等股票，在去年11月份后持续上涨，抵消了汇率的损失，和纳指ETF差距拉的比较明显。

再有就是“易方达全球配置（张清华）”了，过去2年涨了57.46%，最大回撤8.91%，跑出了比较稳健的净值曲线。

稳的一个重要原因是股票仓位低。

《基金合同》规定：股票仓位介于30%-80%之间，但去年3季度之前基本是半仓操作，控制住了回撤。

3季度和4季度，把股票仓位提到70%上下，但行情持续上涨，加仓贡献了收益。

操作上，

张清华采取了杠铃策略，一方面，对全球大的长期产业趋势（如 AI、电力、国防等）保持充足的仓位；另一方面，布局受益于全球周期性复苏的行业，例如房地产、工程机械、交通运输等。

配置的半导体、存储、创新药等在今年贡献了不少收益，拉动了净值的进一步上涨。

02

今天周三，继续发车。A股行情进入下半场，聚焦固收+、价值基金和逆向布局的基金，同时定投海外市场。

过去一周，美股再次上演逆转行情。

上周二、周三、周四，持续被软件股带崩。

上周五，黄仁勋在讲话中强调，人工智能需求高得惊人，头部AI公司已实现盈利，大规模资本支出合理且必要，安抚了市场情绪，美股应声反弹，道指突破5万点，创历史新高，标普500也回到接近前高的位置。

但看一周表现的话，仍然是传统行业领涨，信息技术行业过去一周仅涨了2.3%，排名中等。

上图来自Wind

另外就是警惕科技巨头高额资本开支对回购的影响。

机构统计显示，亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文在2025年4季度的回购总额暴跌至126亿美元，为2018年1季度以来的最低水平。大型科技公司为了人工智能资本支出，正在牺牲股票回购，这对股价也会有影响。

上图来自YCharts

不过，美股盈利增长依然强劲。

罗素3000（美股市值最大的3000家公司）成分股的中位数盈利增长达到四年来最高水平，美股的持续上涨有基本面支撑。

上图来自摩根士丹利

而且，股价停滞等待盈利跟上来后，美股科技股的估值已经大幅回落，远期市盈率增长比率（PEG比率）接近五年来的低点。意思是，行业“泡沫”正在被消化，只要有新的叙事出现，美股科技股就可能重新走强。

上图来自Variant Perception

基于此，我们维持对美股长期看好的观点不变，本期继续定投。

但上期发车也说了，10%的回撤对美股来说是平常，隔一段时间就会出现。美股过去大半年走的太稳了，最近高位持续横盘震荡，也出现了几次“有惊无险”的回调，还是要注意短期风险。

A股方面，

正处于春节前的平淡期，上证指数温和上涨，持续收阳线，不排除历史规律重现，节后继续涨的可能。

但马上就3月了，市场关注重心可能重回上市公司业绩和经济基本面，也还是有风险的，继续保守配置，以固收+、价值基金和逆向布局的基金为主。

商品方面，

看实际表现的话，

黄金已经有所企稳，持续反弹，这几天基本稳定在5000美元/盎司上方。

白银却在上周四、周五再次大跌，创新低，然后反弹。

长期来看机构似乎还是更认可黄金，我们再观察观察，后续对商品的配置也准备以黄金为主。

上图来自Wind

以上是本期发车的全部解读，文章如有提到行情变化，数据均来自wind。上述观点仅代表本材料制作之时我司结合当时的市场行情作出的分析判断，不构成任何投资建议，随着市场行情等因素的变化，文中的观点会结合实际情况进行调整。

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