近期，港股科网股呈现大幅波动，截至12日收盘，恒生指数下跌0.86%至27032.54点，恒生科技指数下跌1.65%至5408.98点。

游戏行业的龙头企业网易，港股已经连跌近5个月。在11日交出了一份“意料之中却又低于预期”的2025年第四季度及全年财报之后，12日股价仍然跌超4%。

尽管高盛、瑞银、摩根士丹利等投行普遍重申“买入”评级，但几乎一致微调了目标价与盈利预测。

机构纷纷微调目标价与盈利预测

网易财报显示，2025年第四季度净收入275亿元，同比仅增长3.0%。其中，游戏及相关增值服务净收入为220亿元，同比增长3.4%，但环比出现下降，成为市场关注焦点。公司解释称源于暑期因素。

更受投资者关注的是，第四季度归属于公司股东的净利润62.42亿元，同比下滑28.8%；每股基本净利润1.96元，去年同期为2.76元。净利润减少的主要原因，是网易确认了约22亿元的投资相关损失，其中包括权益投资损失与汇兑波动影响，这与去年同期录得的约10亿元投资收益形成明显反差，对整体利润造成了显著拖累。

利润下滑的同时，运营费用显著攀升。第四季度网易总运营费用达94亿元，同比增长10.9%，其中在线游戏相关的市场营销投入明显增加，也在一定程度上侵蚀了当期盈利。

经营业绩虽然表现亮眼，但未及市场预期。在此背景下，高盛将网易港股目标价从266港元微降至264港元，美股从170美元降至169美元，2025至2027年收入预测微降1%、盈测下调约3%。瑞银将网易美股目标价从185美元下调至180美元，港股目标价降至280.8港元。中银国际亦将网易港股及美股目标价分别下调至250港元及160美元。

“微调”成为共同关键词，高盛分析指出，近期股价压力的主要原因在于市场对网易在线游戏流水增长放缓的担忧，以及2025年第四季度和2026年第一季度的利润率面临高基数的挑战。此外，随着Genie3/AI游戏创作工具的推出，市场对其潜在影响的讨论也增添了不确定性。高盛对网易2025至2027年的收入预测微降约1%，同时将盈测下调约3%。这一调整主要是考虑到网易的管线倾向于下半年及明年的表现，反映了在高基数背景下，利润率扩张的放缓。

摩根士丹利发表研报指，网易2025年第四季收入仅按年升3%至275亿元，当中在线游戏收入按年升4%至213亿元，较该行预期低6%，因收入确认速度较慢。该行估算，游戏总收益按年增长达10%，是非常健康的增长水平。而递延收入按年增长34%至205亿元，持续创新高。非公认会计准则净利润按年下降27%至71亿元，较该行预期低25%。

瑞银发表研报指，网易目前预测市盈率为13.5倍(未来12个月)，较历史均值低约0.7个标准差。该行认为，虽然表面业绩疲弱，但已被三大正面因素抵销：递延收入强劲增长34%、确认推进双重主要上市计划，以及管理层对AI应用的建设性看法。

被网易寄予厚望的“AI”

在2025年第四季度及全年财报电话会议上，网易管理层就市场关注的AI技术应用、海外市场拓展、长青游戏长线运营以及新品研发进度等核心议题进行了深度解答。

根据公开报道，网易管理层表示，网易不盲目追求通用大模型，而是致力于打造“最懂游戏的 AI 专家”，实现全方位深度整合的高效AI应用。在垂直领域，高质量的私有数据比算力更重要，应用场景比参数规模更关键。 网易将继续在垂类模型、AI 原生玩法及人才梯队上保持高强度投入，利用 AI 技术进一步扩大网易在高品质研发和长线运营上的领先优势。

伴随AI技术迅猛发展，网易如何将新技术持续有效地应用于游戏创作，将直接影响未来业绩。今年，《遗忘之海》和《无限大》等重点项目被认为有望成为下一阶段业绩增长的动力。

采写：南都.湾财社记者王艳玲