在中国酒店业的周期波动中，真正稳健穿越牛熊的，或许不是物业持有者，也不是品牌管理方，有可能是那一层“看不见”的数字基础设施。

2月20日，杭州绿云软件股份有限公司（简称“绿云软件”）正式向港交所递交招股说明书，中金公司担任独家保荐人。这家成立于2010年的住宿业数字化服务商，试图以“港股酒旅数智第一股”的身份，站上更大的资本舞台。

在文旅复苏与AI浪潮叠加的背景下，绿云软件的上市可以说是又一个围绕“酒店操作系统”产业定价的微观观察坐标。

PMS如何成为酒店业的“基础设施”

在住宿业数字化体系中，PMS（酒店物业管理系统）是最核心模块，贯穿住前预订、住中服务、住后管理的全流程。

根据灼识咨询数据，中国住宿业数字化市场规模由2019年的29.3亿元增长至2024年的49.9亿元，2019—2024年复合增长率为11.2%；预计2029年将达90.2亿元，2024—2029年复合增长率为12.6%。

其中，酒店数字化是占比最大的细分市场。2024年市场规模为43.2亿元，预计2029年达到75.8亿元。

在这一赛道中，绿云软件已成为头部玩家。根据灼识咨询披露，按销售额及覆盖客房数计，绿云软件于2024年为中国住宿业数字化行业中最大的PMS供应商，市场份额分别为16.8%及16.3%。按累计签约中高端酒店数量计算，亦位居行业第一。

截至最后实际可行日期，公司已向中国37000多家酒店提供PMS服务，客户覆盖中国饭店协会2024年排名前50的酒店管理集团以及中国旅游饭店业协会排名前60的酒店管理集团中超过半数的酒店；同时亦服务于《Hotels》杂志全球酒店集团50强中超过三分之一的酒店。

具体来看，其客户包括锦江集团、雷迪森、君亭酒店集团，以及国际品牌如万豪国际、洲际酒店集团、雅高集团、温德姆酒店集团等。这种对中高端市场的统治力，使其构建了极高的品牌与信任壁垒。

更重要的是，绿云软件并未局限于传统酒店场景，而是延展至文旅综合体、高端民宿等新业态，例如松赞集团、阿那亚等项目。这种多业态覆盖能力，本质上是对“住宿操作系统”适配性的验证。

绿云软件真正的护城河，在于以PMS为核心逐步构建了“绿云云链”生态。通过整合整合中央预订系统（CRS）、客户关系管理系统（CRM）、销售点终端系统（POS）、智慧住数字运营平台等模块，形成一体化解决方案。

这意味它不仅仅是记录数据的“账本”，而是打通了酒店全业务链路的“指挥中心”。2023年、2024年及2025年前三季度，其交叉销售率达89.8%，体现出较强的产品协同能力。

高留存率进一步强化了其护城河。2023年、2024年及2025年前三季度，其客户留存率分别为96.6%、96.0%及97.3%。在SaaS行业中，这一水平已属于优质区间。

也是一家“赚钱”的酒店SaaS

这种优质水平很直观的同步体现在业绩数据层面。

相比多数仍在亏损的产业SaaS企业，绿云软件的财务表现相对稳健，甚至堪称“异类”。

招股书显示，2024年公司营收3.27亿元，略低于2023年的3.37亿元；但同期毛利率却从64.1%大幅提升至68.0%。

营收增长的微幅下滑，部分反映了PMS核心市场渗透率趋于饱和的压力。目前，中国住宿业的付费数字化服务渗透率虽从2019年的32.8%提升至2024年的45.7%，但仍远低于美国的80%。巨大的市场空间与营收增长的疲软形成对比，说明增长的动力需要从“拓新”转向“深挖”。

但盈利指标的“逆势”提升却强硬的证实了其经营韧性。2023年、2024年其净利润分别为7385万元、6897万元。根据灼识咨询的资料，在中国前五大住宿业数字化服务商中，绿云软件是2020年至2024年间唯一持续每年实现盈利且同期累计净利润最高的公司。

从收入结构进一步深究这一韧性，可发现其数字营销能力正在成为纵向深耕的重点。2025年前9个月，除去贡献了八成收入的支柱性主业——住宿业数字化解决方案外，该部分收入占比达12.9%，构成了绿云软件的“第二增长曲线”。

其逻辑在于，当酒店的核心运营系统（PMS）由绿云软件掌控后，顺理成章地可以向上生长出营销端服务。2025年，通过绿云软件管理的数字化直销平台产生的GMV超过40亿元人民币，在中国住宿业数字化行业数字营销服务商中排名第二。同期，通过其OTA及/或TMC平台连接实现约2100万间夜数，行业排名第一。

这意味着绿云软件不仅仅是“管钱”，更存在帮酒店“赚钱”的底色。而从“降本”的工具进化为“增效”的引擎，正是其突破传统软件生意估值逻辑、向更高价值商业形态跃迁的关键一步。

此前，公司多轮融资，最近一次为2023年3月完成5000万元融资，投后估值25亿元。若本次成功登陆港股，其估值体系将接受公开市场的再定价。值得一提的是，IPO前夕其股东包括首业资本、携程等，具备一定的股权+产业的协同可能性。

从宏观层面看，中国住宿业数字化仍处于渗透率提升阶段。2024年中国住宿业数字化支出占行业总收入比例约0.5%，全球约为1.0%。这意味着，行业空间并未封顶，结构升级仍是主旋律。

在此背景下，绿云软件提出“双轨制”AI战略：一是“+AI”，将AI嵌入现有PMS、CRM等模块，提升运营效率与客户体验；二是“AI+”，探索原生AI系统及新产品，拓展业务边界。

目前，公司已在客服、智能推荐、知识库助手等场景部署AI能力。相比单点工具型AI应用，绿云软件的优势在于拥有大量真实运营数据与高频业务场景，具备将AI能力嵌入核心流程的土壤。

截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为5218万元。结合其仍保持盈利状态，短期偿债压力相对可控，但若要加大AI技术研发和并购投入，资本补充仍具必要性。