据港交所官网，山东信得科技股份有限公司（以下简称“信得科技”）日前首次向港交所呈交了IPO（首次公开募股）申请文件，工银国际和中泰国际为联席保荐人。据招股书（申请版本，下同），信得科技拟将此次港股IPO募集资金用于研发计划及扩展产品组合、扩大产能、拓展海外市场以及营运资金及其他一般公司用途。

《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，尽管信得科技称其在中国动物保健市场中排名靠前，但该行业面临激烈的竞争，且客户在兽用生物制品及药物采购方面的议价能力提升，或影响其盈利能力。此外，信得科技在2024年因抗体产品的平均售价下降导致收入和利润“双降”。值得一提的是，信得科技的估值在C轮融资过后达到约18亿元，但较B轮融资及于2022年8月进行的股份转让后的约28.78亿元的估值缩水了近四成。

客户议价能力提升或降低公司盈利能力

信得科技成立于1999年，是中国一家动物保健企业，其主要从事全系列动物保健及配套产品的研发、生产及销售，产品涵盖兽用生物制品（如疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂、动物饲料及饲料添加剂，实现对家禽、家畜、水产动物及宠物疾病的预防、诊断、治疗与控制。

招股书援引灼识咨询的资料称，以2024年收入计，信得科技是在中国动物保健市场中排名第九的国产品牌厂商，并在中国禽用兽用生物制品市场排名前三。虽然在国内排名靠前，但灼识咨询的资料显示，目前中国有超过1500家兽药生产商，动物保健行业面临激烈的竞争。

信得科技坦言：“我们的客户在兽用生物制品及药物采购方面的议价能力提升，因此，我们的客户可能会通过谈判达成对我们较为不利的条款，这可能会降低我们的盈利能力。超出我们控制范围的因素可能会导致我们的收入或盈利能力下降。”

截至2025年三季度末，信得科技拥有4大生产基地、34条通过兽药GMP验证的生产线。信得科技的商业模式聚焦两大核心动力：为客户提供精准防控解决方案以及通过创新与生产提供高质量及成本效益的产品。

按产品划分，2023年、2024年和2025年前三季度（以下简称“报告期内”），信得科技的收入主要来自兽用生物制品（包括疫苗产品、抗体产品和转移因子），收入占比分别为63.6%、64.2%和69.1%。

图片来源：信得科技招股书截图

据招股书，信得科技的产品主要在中国境内销售，报告期内，公司来自中国内地的收入占比分别为98.8%、97.1%和94.7%，而公司的海外业务收入主要来自巴基斯坦、埃及及越南。公司采用以直销为主的销售方式，报告期内其直销渠道的收入占比分别为70.2%、69.6%和67.9%。

2024年收入和利润“双降”

业绩方面，报告期内，信得科技分别实现收入9.85亿元、9.82亿元和8.77亿元。同期，公司利润分别为3476.3万元、2811.8万元和5567.1万元。可以看出，公司在2024年收入和利润“双降”，其中利润较2023年下滑了约19%。同时，整体毛利率从2023年的46.3%降至2024年的46%。招股书披露，毛利率下降反映了在市场竞争加剧的情况下，抗体产品的平均售价下降。

图片来源：信得科技招股书截图

每经记者还注意到，2024年，信得科技确认的政府补助约为2870万元，高于同年公司的利润（2811.8万元）。此外，公司的财务成本保持在高位，2023年和2024年，公司的财务成本分别为3656.1万元及3628.7万元，均超过了各年度的利润总额。

此外，报告期内，信得科技流动负债净额分别约为2.1亿元、1.5亿元及5500万元。尽管数额在逐年减少，但公司仍面临流动资金短缺的风险，若未来无法产生足够经营现金流或获得外部融资，可能影响营运资金。

每经记者还注意到，对于2025年前三季度贸易应收款及票据的增长，公司称：“主要是由于同期收入增长，加之政府采购订单通常集中在每个财政年度末，导致第三季度末结余较高。”

信得科技招股书还明确提及，2026年1月30日发布的《2026年第10号公告》不再明确生物制品可继续适用3%的简易计税方法。“若简易计税方法不再适用，本公司产品的含税价格可能上升，或若我们无法成功将税负影响转嫁予客户，则本公司财务表现可能受到影响。”

C轮融资后估值缩水近40%

信得科技的历史可追溯至1999年4月，当时公司的前身山东信得由执行董事、总裁、董事长兼控股股东李朝阳成立。2007年9月，山东信得完成股改并更名。成立数年来，公司先后进行了多次股权转让、注资及收购，公司称，这旨在（其中包括）为业务发展募集资金、增强生产制造能力、丰富产品组合及多元化股东结构。

招股书显示，在2025年10月完成C轮融资过后，信得科技的投后估值（概约均值）达到约18亿元，较A轮融资投后估值（约6.71亿元）增长了约168.4%，但较B轮融资及于2022年8月进行的股份转让后的约28.78亿元的估值缩水了37.5%。对此，公司解释称，估值的减少“反映了各方于相关期间对本公司的估计估值”。

图片来源：信得科技招股书截图

每经记者注意到，李朝阳直接持有约3427.09万股，通过因特国际（一家于英属维尔京群岛注册成立的有限公司，由香港信得全资拥有，而香港信得由李朝阳全资拥有）持有约2520万股，合计能够行使信得科技约45.08%的投票权。因此，李朝阳、因特国际和香港信得构成信得科技的一组控股股东。

李朝阳曾于2020年9月获委任为中国农业科学院研究生院校外导师，为期三年，目前担任中国兽药协会副会长。此外，李朝阳自2025年11月起担任青岛农业大学校友会第一届理事会副会长，并于2025年12月获委任为青岛农业大学教授。

招股书还披露，公司在业务记录期内未按照中国法律法规的规定为若干雇员足额缴纳社会保险及住房公积金。报告期内欠缴总额分别约为1860万元、2030万元及1610万元，合计欠缴约5500万元。公司坦言，其可能因此面临补缴要求、滞纳金及罚款。

针对近年来应收账款及票据趋势、C轮融资后估值下降等问题，2月24日早间，每经记者向信得科技官网提供的邮箱发送了采访提纲，但截至发稿未获其回复。

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