算力布局再落一子。

《投资者网》吴悦

润泽科技近期发布可转债发行方案，拟通过发行可转债收购广东润惠42.56%股权并募集配套资金，聚焦强化大湾区算力枢纽布局、优化资本结构。

结合公司2025年三季报及标的资产最新经营数据来看，本次资本运作既是公司贴合AI算力产业扩张趋势的战略布局，也暗藏业绩兑现、股价稳定等多重考验，利弊交织下凸显产业整合与资本平衡的博弈。

产业协同与资本效率双提升

本次收购完成后，润泽科技将实现对广东润惠的100%控股，全面掌控佛山国际信息港核心资产，成功补齐大湾区算力枢纽布局的短板。

截至2025年三季度末，公司总资产达420.37亿元，其中固定资产220.27亿元、在建工程65.2亿元，持续扩张的资产规模为全国算力布局提供了坚实支撑。当前“东数西算”战略深入推进，AI算力需求迎来爆发式增长，公司2025年前三季度实现营收39.77亿元，同比增长15.05%，其中AIDC业务同比高增36.95%，凭借头部互联网与智算客户的深度绑定，进一步巩固了在AIDC行业的头部地位。

与此同时，资产整合将有效减少内部关联交易，提升整体运营效率，推动算力资源全国化互联互通，契合产业集约化发展的主流方向。

从资本运作效率来看，本次发行以可转债替代现金收购，无需占用公司经营性现金流，2025年前三季度公司经营活动现金流净额达27.64亿元，充足的资金可继续投入佛山二期等重点项目扩产，有效缓解重资产行业高额资本开支带来的压力。其二，可转债转股前不增加公司股本，可避免立即摊薄每股收益，公司2025年前三季度基本每股收益为2.74元，相比直接定增，更能保护现有股东的切身利益。其三，收购广东润惠少数股权后，其全部利润将纳入公司合并报表，尽管该标的2025年前三季度亏损432.95万元，但长期来看，随着产能逐步释放，有望持续贡献利润，助力公司实现2025年归母净利润50-53亿元的预期目标。其四，有助于优化财务状况，截至2025年三季度末，公司资产负债率为62.53%，账面短期有息负债37.87亿元、长期借款124.21亿元，前三季度财务费用达2.26亿元，占同期扣非归母净利润的16.7%，低息可转债替代高息负债后，可有效降低财务费用，配套募资补充流动资金也将进一步优化资产负债率，增强公司抗风险能力。

短期压力与长期不确定性并存

另一方面，标的资产的短期盈利压力的整合难度不容忽视。

2025年前三季度，广东润惠实现营收仅6288.54万元，净利润亏损432.95万元，经营活动现金流净额为-6160.94万元，主要原因在于其投产时间较短、产能未完全释放，单位固定成本居高不下。数据中心属于典型的重资产行业，投资回报周期较长，而润泽科技自身也面临毛利率下滑的压力，2025年前三季度毛利率降至48.11%，较2024年同期的56.98%大幅下滑，叠加折旧摊销占营业成本的比重逐年提升，2025年上半年已达33.14%，若未来算力需求增速不及预期，可能导致资产利用率偏低，进一步拖累公司整体业绩表现。

本次可转债发行也给公司带来了多重资本与治理层面的挑战。一是潜在股价抛压，本次可转债转股价定为50.35元，显著低于当前市价，结合公司当前总市值约1250亿元、流通市值1246亿元的规模，转股期开启后，持有者转股套利的动力较强，或将形成中长期股价抛压，影响股价稳定。二是业绩阶段性承压，2025年前三季度，公司扣非归母净利润13.53亿元，同比减少9.47%，值得注意的是，同期归母净利润达47.04亿元，同比大增210.74%，主要受益于公募REIT发行带来的非经常性损益，若广东润惠盈利释放速度慢于转股进度，股本扩大将进一步稀释EPS，加剧公司“增收不增利”的困境，影响市场估值预期。三是方案执行风险，可转债发行与配套募资需经过监管审批，存在流程不确定性；同时，资产整合效果高度依赖公司管理能力，而润泽科技持续扩张导致在建工程规模较大，若整合不及预期，不仅会影响战略落地，还可能进一步推高折旧压力，拖累毛利率回升。

整体来看，本次可转债发行是润泽科技聚焦智算主业、强化核心资产控制的关键举措，长期利好优于短期利空。从产业层面，此举契合AI算力高景气赛道的发展趋势，有效完善了公司全国算力布局，结合持续扩张的资产规模与营收增长势头，将进一步提升公司行业竞争力；从资本层面，创新性使用可转债工具，既满足了产业扩张的资金需求，又兼顾了现有股东利益，有助于优化公司高负债结构。

对于润泽科技而言，当前需重点直面短期业绩压力、转股抛压与资产整合三大挑战，若能加快推动广东润惠产能释放与盈利兑现，严控资本开支，缓解毛利率下滑压力，高效推进资产整合，便能将本次资本运作转化为实实在在的业绩增长。对投资者而言，建议重点跟踪项目投产进度、客户签约情况、转股节奏，以及毛利率、资产负债率等核心财务指标，在长期产业价值与短期资本波动之间寻求平衡。（思维财经出品）■