来源：市场资讯

（来源：现代商业银行杂志）

文、图｜天津交易集团 刘淼

天津滨海农商银行 兰迪

2025年以来，大宗商品市场呈现结构化上涨态势，资金对周期板块的关注度持续升温。作为工业文明“血液”的石油石化板块，长期处于估值与价格双底部区域。2026年1月，布伦特原油价格在60美元/桶附近徘徊，较2025年初跌幅约30%，显著跑输其他大宗商品品类。这种估值与价值的背离，恰恰孕育潜在投资机会。

从历史规律看，能源价格的长期趋势始终与人类发展需求同频向上，而石油作为关键能源品种，其价格波动既受供需基本面约束，又与全球货币周期、地缘政治格局深度绑定。当前全球油气上游投资不足、战略库存处于历史低位、美联储降息周期开启、产业政策优化等多重因素形成共振，石油石化板块正逐步走出底部区域。对于投资者而言，如何把握这一轮周期机会、规避个股风险，成为资产配置的重要课题。

石油石化板块的长期趋势与当前底部特征

1.长期趋势：能源稀缺性与需求增长驱动价格中枢上移

能源是经济增长的关键驱动力，而石油作为全球消费占比最高的能源品种，其价格长期趋势受供需基本面的刚性约束。回溯历史，国际油价从1970年的1.8美元/桶，历经两次石油危机，1980年攀升至36.83美元/桶，2008年7月创下147.27美元/桶的历史高点，半个世纪以来价格中枢持续抬升。这一趋势并非偶然，本质是能源稀缺性与人类需求增长的必然结果。

从需求端看，尽管可再生能源投资持续增长（2025年全球清洁能源投资占比达67%），但石油在交通运输、化工原料等领域的不可替代性仍将长期存在。国际能源署数据显示，全球石油需求将在2040年前持续增长，尤其是新兴经济体的工业化进程，将为石油需求提供韧性支撑。从供给端看，石油勘探开发具有典型的长周期属性，一个大型油田从勘探到投产需10—15年，而过去十年全球油气上游投资的断崖式下跌，为未来产能供给埋下隐患。2015—2024年，全球油气上游投资持续下滑，2020—2021年疫情期间资本开支降至历史低位，2024年全球常规油气发现量仅55亿桶油当量，为近十年新低。这种投资不足与储量递减的叠加，将推动石油供应长期趋紧，支撑价格中枢稳步上移。

2.当前底部特征：三重支撑构筑安全边际

当前石油石化板块的底部特征清晰，成本线支撑、库存低位、产能约束形成三重安全边际，为板块回升奠定基础。

一是价格触及成本支撑线，下行空间有限。60美元/桶的布伦特原油价格，已接近美国页岩油企业的盈亏平衡线。低于该价格，美国页岩油企业将面临亏损，产量增长必然停滞，进而形成供给收缩压力。从产业规律看，当商品价格跌至关键产能的成本线时，市场将自发形成供需平衡，价格下行动能大幅衰减。历史数据显示，美国页岩油产能在油价低于60美元/桶时，产能利用率将下降15%以上，这一机制构成了当前油价的强支撑。

二是战略库存处于历史低位，补库需求可期。2022年俄乌冲突后，美国为平抑油价大量抛售战略石油储备，目前美国及经合组织（OECD）的战略石油库存已降至历史低位。库存作为调节市场供需的“缓冲垫”，其低位运行意味着市场对供给波动的承受能力减弱。一旦全球经济复苏态势明确，各国开启战略库存补充，将直接催生石油需求增量，加剧供需矛盾。

三是产能投资断档显现，供给弹性不足。如前文所述，过去十年全球油气上游投资不足，导致2026年之后新增产能出现断档。这种供给端的刚性约束，将在需求复苏阶段持续推升油价。

石油石化板块上涨的底层逻辑：多周期共振驱动

1.宏观周期：美元贬值周期叠加流动性宽松

石油作为全球贸易的主要大宗商品，以美元计价的属性决定了其与美元周期的强负相关性。历史经验表明，美元贬值周期往往伴随油价暴涨，这一规律在多轮周期中反复验证。2007—2008年，美元指数持续走弱，叠加投机资金推动，油价从约60美元/桶飙升至147.27美元/桶；上世纪70年代两次石油危机期间，油价分别上涨252%和207%，美元贬值均是核心驱动因素之一。

欧佩克研究数据显示，美元每贬值1%，国际油价将上涨4美元/桶，若美元贬值10%，油价理论涨幅可达40美元/桶。当前，美联储已进入降息周期，降息政策不仅导致美元走弱，更带来全球流动性宽松，为大宗商品价格上涨提供宏观环境。尽管短期美联储降息路径存在不确定性，但中长期来看，宽松的货币环境将持续支撑油价上行。

2.供需格局：供给收缩与需求复苏形成反转

供给端的主动收缩与需求端的逐步复苏，正在推动石油市场供需格局反转。供给端方面，OPEC+已宣布2026年一季度暂停增产，这一决策背后是主要成员国的财政压力——OPEC+成员国财政平衡油价普遍在70美元/桶以上，长期低价运行将加剧其财政困境。同时，地缘政治风险进一步加剧供给不确定性，2026年1月初美国对委内瑞拉的军事行动，引发全球石油供应担忧。委内瑞拉已探明石油储量达3000亿桶，占全球17.8%，尽管其当前产量占比不足1%，但美国对其石油产业的封锁，可能重塑全球石油供应格局。

需求端方面，全球经济逐步复苏带动石油需求回暖，而战略库存补库需求将成为重要增量。国际能源署预测，2026年下半年全球石油需求旺季到来后，供需缺口将逐步显现。此外，石化产业链的内生需求也形成支撑，以PTA为例，2026年几乎无新增产能，但下游聚酯行业有新增产能释放，供需关系改善推动化工品价格上涨，进而传导至上游石油需求。

3.轮动规律：大宗商品接力上涨的必然环节

每一轮大宗商品超级周期，均呈现“贵金属—工业金属—能源化工”的轮动规律。这一规律源于不同品类大宗商品的属性差异：贵金属金融属性最强，在货币超发初期率先上涨；工业金属与经济复苏高度相关，在基建投资扩张阶段需求激增；能源化工品供给弹性较低，需经历一定周期后供给约束才会显现，因此上涨滞后于前两类品种。

2025年黄金的大幅上涨与2025—2026年工业金属的走强，已完成周期轮动的前两个环节，能源化工品成为下一个接力品种。从估值角度看，当前金油比、铜油比均处于历史高位，意味着石油相对其他大宗商品明显被低估，估值修复需求强烈。这种估值与周期的错配，为石油石化板块提供了上涨动力。

4.政策导向：产业“反内卷”优化盈利环境

国内产业政策的优化，为石化板块盈利改善提供了政策支撑。2025年工信部等部门出台《化工行业产能置换实施细则》，严控新增产能，推动行业从盲目扩产、价格战的“内卷”模式，转向理性竞争、利润导向的发展模式。政策约束下，化工行业供需关系持续改善，MDI、TDI等化工品价格已开启上涨通道，行业盈利中枢逐步上移。

同时，国企改革的深化为石化龙头企业带来红利。2026年1月，中国石化集团与中国航油集团实施战略重组，打通航空煤油全产业链闭环，削减中间成本，增强市场话语权。这类重组优化了国有资本布局，提升了石化央国企的关键竞争力，为板块估值修复提供了催化剂。

大众投资者的最优路径：石油石化行业ETF的配置价值

尽管石油石化板块具备明确投资机会，但仍面临个股波动大、专业门槛高、风险集中等问题。

1.行业ETF相较于个股的优势

一是分散非系统性风险，降低投资波动。石油石化行业个股受公司经营、项目投产、政策调控等个体因素影响较大，而行业ETF跟踪全产业链指数，成分股覆盖勘探开采、炼化加工、化工产品等多个环节，单个个股的波动对基金净值的影响被大幅稀释。以国内石化ETF（159731）为例，其跟踪的中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.73%，涵盖万华化学、中国石油、中国石化等龙头企业，有效分散了个股风险。

二是覆盖全产业链机会，避免择股失误。石油石化板块的上涨逻辑贯穿全产业链，从上游油气开采到下游化工品生产均能受益，但普通投资者难以精准把握细分环节的轮动节奏和个股机会。行业ETF通过跟踪指数，全面覆盖产业链各环节的优质企业，确保投资者捕捉行业整体上涨红利。

三是交易成本低，适配长期配置。行业ETF的管理费率通常在0.5%以下，托管费率在0.1%左右，远低于主动管理基金；同时，ETF交易仅收取佣金，无印花税，短期交易成本显著低于个股。对于投资者而言，低费率能够有效提升长期投资收益，契合石油石化板块的周期属性。

四是透明化运作，降低信息不对称。行业ETF的持仓完全复制标的指数，持仓明细、权重调整等信息公开透明，投资者可清晰了解资金投向；个股投资需深入分析公司财务报表、经营状况、行业地位等信息，以防因信息不对称导致投资失误。

2.国内主流石油石化行业ETF产品对比

目前国内市场有多只石油石化相关ETF产品，覆盖不同细分赛道，投资者可根据自身风险偏好选择。具体来看，石油ETF（561360）跟踪油气产业指数（H30198），聚焦油气产业链上游及关键炼化企业，与国际油价关联度最高，适合看好油价上涨的投资者；石化ETF（159731）跟踪中证石化产业指数，覆盖炼化、化工全产业链，受国内产业政策影响更大，适合看好石化行业内生增长的投资者；此外，部分跨境ETF跟踪国际油气指数，可配置海外石油巨头，但需承担汇率波动风险。

3.ETF配置策略与风险提示

对于投资者，配置石油石化行业资产可将行业ETF作为主要配置，占周期板块仓位的60%—70%，捕捉行业整体上涨机会。考虑到短期仍存在震荡风险，投资者可采取定投方式，分批买入，摊薄持仓成本，契合2026年上半年磨底、下半年回升的市场判断。

但石油石化行业ETF也面临一定风险：一是油价波动风险，短期地缘政治缓和、全球供应过剩可能导致油价回调，拖累ETF净值；二是宏观经济风险，若全球经济复苏不及预期，石油需求下滑将影响板块表现；三是政策风险，可再生能源替代加速、环保政策收紧可能对行业长期发展形成约束。我们应结合自身风险承受能力，合理控制仓位，避免过度配置。

石油石化板块正处于周期共振的历史窗口期，成本支撑、供需反转、美元周期、政策优化四大逻辑形成合力，推动行业从底部逐步回升。从长期看，能源稀缺性与需求韧性将支撑价格中枢上移；从短期看，2026年下半年供需缺口显现与大宗商品轮动将成为上涨催化剂。对于普通投资者而言，石油石化行业ETF凭借分散风险、覆盖全面、成本可控的优势，是把握这一轮周期机会的最优工具，能够有效规避个股投资的专业门槛与风险，分享行业复苏红利。