当高端酒动销放缓，部分消费者转向更具性价比的普通酒。这一趋势既折射出消费趋势的分化，也反映出舍得酒业在高端市场的品牌力仍有待加强。由此引出一个更深层的问题，舍得酒业当年的“百亿梦”，究竟靠什么支撑？

3月20日，舍得酒业交出了2025年成绩单：营收44.19亿元，同比下滑17.51%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.51%。这已是公司连续第二年业绩下滑，2024年净利润已暴跌80.46%，2025年仍在探底。连续两年业绩跳水，分红缩水超八成。投资者不禁要问，这个底，究竟在哪里？

数据来源：舍得酒业公告

从巅峰到低谷

舍得酒业这两年经历了什么？

拉长时间轴，2023年是舍得酒业近年来的高光时刻：营收70.87亿元，归母净利润17.69亿元。彼时，“百亿目标”近在咫尺。

然而，短短两年后，净利润从17.69亿元跌至2.23亿元，降幅高达87.39%；与业绩同步下降的，还有分红。2023年，舍得酒业分红金额高达7.12亿元；到2025年，这一数字骤降至1.02亿元，缩水85.67%。

一个不容忽视的细节是，尽管分红金额大幅减少，但分红占归母净利润的比重反而从2023年的40.22%攀升至2025年的45.74%。业绩承压之下，公司仍试图以更高的分红比例维持“体面”。

数据来源：舍得酒业公告

业绩下滑的压力，最先传导至一线经销商。2025年，舍得酒业省外经销商净减少130家，省内净减少8家。而在2024年，这一数据为省外净减少71家、省内净增加79家。经销商网络的收缩，折射出全国化扩张在省外市场正遭遇的挑战。

批发代理渠道的销售收入同比下滑25.19%，降幅高于整体营收的17.51%，传统渠道的“失血”也在加剧。

与之形成对比的是电商渠道的逆势增长。2025年，舍得酒业电商销售额达6.04亿元，同比增长35.46%。这一升一降之间，折射出渠道结构的深刻调整。传统经销商渠道的“底”或许仍未到来，部分经销商撤退的背后，是渠道库存压力与终端动销乏力的持续发酵。而电商渠道的增长，更多是价格透明化、渠道扁平化趋势下的被动选择，短期内尚难支撑百亿目标。

产品结构是衡量白酒品牌含金量的关键指标。舍得酒业的核心产品中高档酒，2025年实现收入31.2亿元，同比下滑23.83%。这意味着，公司最赚钱的产品线正遭遇最猛烈的冲击。

回顾过去，舍得酒业曾推出“藏品舍得”“智慧舍得”等高端产品线，试图在千元价格带寻求突破，但市场反响平平，未能在高端领域形成有效占位。

值得关注的是，在一线高端酒普遍承压的背景下，舍得酒业的普通酒反而成为亮点。2025年，普通酒收入7.33亿元，同比增长5.75%。

当高端酒动销放缓，部分消费者转向更具性价比的普通酒。这一趋势既折射出消费趋势的分化，也反映出舍得酒业在高端市场的品牌力仍有待加强。

由此引出一个更深层的问题，舍得酒业当年的“百亿梦”，究竟靠什么支撑？很大程度上，是资本市场与渠道端对“老酒战略”和“名酒复兴”的预期。这种预期推高了股价，也催生了渠道的囤货热情。而当消费环境变化、潮水退去，谁在裸泳，一目了然。

借钱也要搞“酒旅融合”

如果说营收、利润是“面子”，那么现金流就是“里子”。2025年，舍得酒业经营活动产生的现金流净额为净流出5.23亿元。这意味着，公司不仅未能产生正向现金流入，反而在持续“失血”。对于消费品企业而言，经营性现金流为负是一个需要高度警惕的信号，它表明企业的自我造血能力正面临考验。

更值得关注的是，在经营性现金流为负的情况下，舍得酒业的投资活动现金流净额为净流出9.32亿元，同比大幅下降386.2%。公司在财报中解释，主要是“共同出资建设舍得酒旅融合项目投资额增加所致”。

酒旅融合项目，便是舍得酒业给出的新方向，试图将酿酒生态与文旅体验结合，打造新的消费场景。这一构想本身有其合理性，但在业绩与现金流双双告急的当下，大举投资一个回报周期较长的文旅项目，其战略取舍值得审慎考量。

与此同时，筹资活动现金流净额达到10.53亿元，同比增长766.06%。公司明确表示，这主要是“本年取得的借款增加等所致”。数据显示，截至报告期末，舍得酒业短期借款11.35亿元，同比增加59.65%。

图片来源：舍得酒业公告

换言之，公司一边增加借款，一边加大投资。这种“借钱投入长周期项目”的模式，短期来看可以维持账面平衡，但长期而言，对资金链的稳健性构成了潜在压力。

最后，不得不提舍得酒业的控股股东。2020年，豫园股份以45.3亿元入主舍得酒业，一度被视为“点石成金”的资本运作。舍得酒业股价也在2021年6月冲至260.88元的高点，风光无两。

图片来源：同花顺

但如今，豫园股份自身也陷入困境。财报数据显示，2025年度豫园股份亏损48.97亿元。控股股东的经营压力，已不容忽视。

在这一背景下，控股股东未来能给舍得酒业多少支持？是继续输血，还是迫于自身压力选择变现？无论何种走向，对舍得酒业而言，未来的不确定性都在加剧。

舍得的“底”在哪里？

回到最初的问题：舍得酒业的“底”究竟在哪里？

从业绩看，净利润跌至2.23亿元，是否已触底？未必。若渠道库存持续高企、经销商继续流失，业绩仍有进一步下探的可能。

从渠道看，省外经销商仍在净减少，电商渠道的增长能否弥补传统渠道的“失血”，尚待验证。渠道的“底”，取决于经销商信心的重建，而这需要时间。

从产品看，高端产品持续下滑，普通酒虽有小幅增长但难以支撑整体利润。产品的“底”，在于“藏品舍得”等高端产品线能否真正打开局面，否则利润端仍将承压。

从现金流看，经营性现金流为负，叠加筹资投入长周期项目，现金流的“底”在于酒旅融合项目能否在预期内产生正向回报，否则当前的资金模式将持续面临考验。

从股东层面看，控股股东自身业绩大幅亏损，未来能提供多少支持存在较大不确定性。这种不确定性本身，便是当前最大的“底”。

综合来看，舍得的“底”并非一个简单的数字。在行业调整、消费分级、自身战略转型的多重压力下，其真正的底部，或许要等到酒旅融合项目跑通、经销商库存出清、或控股股东经营状况好转之后，才会逐步显现。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪