皮海洲：北交所打新改革，应从“资金申购+账户配售”来优化
自2025年12月市场上传出“北交所市值打新进入网上测试阶段”的消息以来，北交所打新规则的修改问题就一直受到市场的关注。
目前，北交所打新采取的是资金申购的方式，谁申购的资金量大，谁的中签概率就高。这既是一种原始的打新模式，同时也是一种较为简单的模式，比拼的就是谁更有钱。
对比来看，上述资金申购的打新模式是存在局限性的。
一方面，它不利于保护中小投资者。中小投资者的资金量较为有限，面对资金申购模式，中小投资者明显处于弱势。不仅如此，即便中小投资者倾其所有，动用十几万元、甚至几十万元的资金申购，也很难获得中签机会，形成了资金的机会成本，这在一定程度上又让中小投资者的利益受到了损害。
另一方面，这种资金申购的打新模式造成了大量股市资源的浪费。正因为这种模式比拼的是资金实力，所以在新股申购时不少投资者倾其所有，将手中可以动用的资金全部拿来进行新股申购，从而出现数千亿元、甚至上万亿元资金参与新股申购的“盛况”。
应如何完善北交所的打新模式呢？投资者自然会联想到沪深交易所的市值配售模式。毕竟，沪深交易所打新也曾采取过资金申购这种模式，如2007年中国神华与中国石油的打新，冻结资金金额高达2.66万亿元和2.57万亿元。为此，沪深交易所改革了打新制度，用市值配售代替了资金申购，投资者在市值配售中签之后再缴款认购新股，如此一来，资源浪费的问题得以解决，投资者即便没有中签，也不存在利益受损的问题。
也正因如此，面对北交所打新所引发的问题，不少投资者与业内人士建议北交所也采取市值配售模式。但现实情况是北交所的规模有限，整个市场的股票市值也较小，并不适合进行市值配售。如截至2月27日，北交所全部股票的流通市值仅为5773.87亿元，甚至不及农业银行、工商银行、贵州茅台、宁德时代等一只股票的流通市值高。因此，北交所打新并不适合进行市值配售，资金申购也是北交所迫不得已的一种选择。
但笔者认为，资金申购也可以告别简单模式，即将资金申购与账户配售结合起来。一方面北交所打新仍然采取资金申购的方式，但另一方面要限制每个打新账户申购的资金额度，比如规定每个打新账户最多只能申购5000股（这个配售额度可以视新股发行规模进行调整）。如此一来，投资者单个打新账户所支出的申购资金金额就比较有限，巨额资金打新的情况就不再出现。此举不仅可以避免打新资金的巨大浪费，也可以让更多的打新账户获得新股中签的机会，有利于保护广大中小投资者的利益，实属“双赢”甚至是“多赢”之举。
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（来源：中国金融）