2026年3月5日晚上，京东交了年度成绩单。

全年收入13091亿元，较2024年增长约13.0%。1.31万亿，什么概念？阿里去年大约9800亿，华为8620亿左右。京东直接把这两位甩在身后，坐稳了＂中国第一民企＂的位子。

但是，先别急着鼓掌。

翻到利润那一栏，画风变了。经营利润从前一年的387亿元降至28亿元，跌幅超过九成。Non-GAAP经营利润率仅剩0.7%。也就是说，每卖出100块钱的东西，京东到手只有7毛钱。

利润去哪了？全藏在三大业务版块的账本里。

京东目前有三大业务板块——京东零售、京东物流和新业务。前两个在赚钱，第三个在拼命花钱。

先说赚钱的。京东零售2025年全年经营利润514亿元，同比增加25.06%。京东零售经营利润率为4.6%。这个数字比2024年的4.0%还高，创了历史纪录。

日百品类连续5个季度双位数增长，全年增幅15.3%，占商品收入比例超四成创年度新高。过去大家觉得京东就是卖手机、卖家电的。现在日用百货已经撑起半壁江山了。

京东物流全年经营利润52.7亿元，保持稳定盈利。两大版块加起来，贡献了超过560亿的经营利润。这底子够厚。

问题出在第三个版块。2025年，新业务实现收入492.82亿元，同时营业成本、经营费用这两项与收入水平几乎相当，导致新业务全年整体亏损466.41亿元，经营利润率为-94.6%。一年烧掉466亿，零售以及物流辛辛苦苦攒的利润，几乎全填进去了。

到底是什么业务，烧钱烧得这么凶？就外卖来说，它是最大的＂吞金兽＂。

2025年2月11日，刘强东亲自戴头盔送外卖的照片刷屏社交媒体。3月，京东外卖正式上线。之后的事情大家都看到了——京东、美团、淘宝闪购三方补贴大战打得天昏地暗。2025年，京东全年营销开支从480亿元飙升至840亿元，同比增幅高达75%。

钱砸下去，效果确实有。京东外卖上线一年来，获得了超过2.4亿用户下单，外卖市场份额超过15%。从零到15%，只花了一年。美团以及饿了么的双雄格局，被京东硬生生撕开一道口子。

代价也是实打实的。Q2，京东开启激进的补贴模式，新业务单季亏损飙升至148亿元。Q3，随着淘宝闪购携更大规模的补贴入局，三方混战进入白热化，新业务亏损达到全年峰值157亿元。Q4，竞争态势略有缓和，亏损收窄至148亿元，环比减少约6%。

好消息是，最烧钱的日子可能快过去了。许冉在财报电话会上透露，京东外卖业务在保持规模健康增长的同时，亏损已连续四个季度收窄，2025年第四季度总投入环比削减近20%。

京东为什么非要做外卖？说白了，外卖是最高频的消费场景。人每天都得吃饭，但未必每天买手机。2025年，京东年度活跃用户数突破7亿。季度活跃用户数量与用户购物频次，同比增长均超过30%。外卖把人＂拉＂进来，顺手就下单买了生鲜、日百。这种协同效应正在显现。

拿七鲜小厨来说，这是京东2025年7月推出的自营餐饮品牌。主打现炒现做、后厨直播、食材公示。截至第四季度末，七鲜小厨在北京已有30家门店正式营业。京东计划2026年底让七鲜小厨覆盖所有一二线城市，并且把外卖市场份额冲到30%。目标不小，压力更大。

外卖之外，下沉市场也有动作。2025年，京喜自营实现交易额10倍增长，带来1.5亿新用户，深度链接全国260个产业带。出口转内销助力近2000家外贸企业完成1.8亿单销售。这条线虽然不如外卖那么高调，对打通下沉市场意义很大。

国际化方面，京东的步子迈得越来越快。京东欧洲线上零售业务Joybuy已在英国、德国、荷兰、法国、比利时以及卢森堡启动试运营。京东物流海外仓、保税仓、直邮仓已近200个，覆盖全球25个国家。JoyExpress快递品牌在欧洲多国实现了当日达与次日达。供应链优势正在向全球输出。

技术层面，京东这一年砸得很狠。全年研发开支由2024年的170亿元增加30.5%至2025年的222亿元。自2017年全面向技术转型以来，截至2025年京东体系的研发投入已累计近1700亿元。

JoyAgent智能体平台已落地超过5万个生产级智能体，JoyCode智能编码平台年生成代码超10亿行，内部AI生成代码占比达40%。AI渗透到了购物助手、数字人直播、物流调度等各个角落。

截至2025年底，京东体系员工总数超90万人，全年人力资源总支出达1572亿元，同比增加337亿元。1572亿花在员工身上——这个数字比很多城市一年的财政收入还高。

未来5年还将投入220亿元，为骑手以及快递员提供15万套＂小哥之家＂。2026年春节期间，京东9天投入超13亿元，为一线员工提供超国家法定标准的福利补贴和各类保障。在互联网行业普遍裁员优化的当口，京东90万人的员工规模，本身就是一种态度。

说个有意思的事。这份看起来＂不太好看＂的财报发出去之后，3月6日，京东集团港股股价涨了约10%，京东物流股价涨了约20%。资本市场显然看到了另一面：利润下滑是主动选择，零售底盘足够扎实，新业务最糟糕的时候正在过去。

我们回头看京东2025年这张答卷。1.31万亿的营收断层领先。0.7%的利润率薄如刀刃。零售版块514亿的利润创新高。新业务466亿的巨额亏损。90万员工与1572亿的人力投入。这些数字放在一起，充满了矛盾与张力。

京东从来不是靠高毛利活着的公司。刘强东创业那天起，自建物流、自营模式，走的就是最重、最笨的路。现在又杀进外卖、布局海外、押注AI。每一步都是重投入、长周期。2025年的财报，更像是京东走出＂舒适区＂后交的第一份答卷。成绩谈不上漂亮，方向足够清晰。

许冉在业绩电话会上表示：＂预计2026年外卖的总投入比2025年有所降低，当然这也取决于市场竞争的态势。＂

2026年，外卖能不能从15%冲到30%？七鲜小厨能不能全面铺开？Joybuy在欧洲能不能站住脚跟？都是未知数。

中国民企营收的天花板，京东率先捅破了。只是这个＂第一＂的含金量，最终还得靠利润来证明。