撰文：日尧 丨 出品：湘江财经工作室

“爱尔眼科虽然起家于长沙，是一家湖南企业，但它更是一家中国企业，未来也应该是一家世界级的企业，港股上市是我们必走的一步。”5月18日，爱尔眼科2025年度股东大会现场，董事长陈邦面对投资者关于赴港上市的提问，给出了这句掷地有声的回应。

就在不到一年前，陈邦在2024年股东会上还明确表示“暂不考虑H股上市”。如今态度180度转弯，背后是海外业务16.47%的高增长与国内业务5.11%的低增速形成的鲜明反差，以及股价从42.49元历史高点跌至10元区间、市值蒸发近3000亿元的现实。

当“眼茅”的光环逐渐褪色，全球化能否成为爱尔眼科的第二条突围之路？

01 态度大变，赴港上市成“必走一步”

“去年确实提过暂不考虑（H股上市），但这一年变化还是很大的。”爱尔眼科2025年度股东大会上，面对投资者提问，陈邦坦言，随着爱尔眼科多年持续积累海外管理经验，目前海外市场已经开始出现一些比较好的标的，公司认为下一步应该把握住海外发展的机会窗口。

“这些年可以说是‘十年磨一剑’。”陈邦表示，目前爱尔眼科海外业务大多已经运营六七年以上，这几年公司并未进行大规模海外投资，而是持续积累经验、进行专项赋能，“现在到了可以进一步发展的阶段”。

从“暂不考虑”到“必走一步”，措辞的变化折射出公司战略重心的迁移。在陈邦看来，如果未来出现好的海外标的，港股平台可以提供更多资本运作方式进行融资或扩张。“爱尔眼科对于自身的定位也正在发生变化——起家于长沙，是一家湖南企业，但它更是一家中国企业，未来也应该是一家世界级的企业。”

年报数据印证了海外业务的增长潜力。 2025年，公司境外收入30.57亿元，同比增长16.47%，是境内增速（5.11%）的3倍以上。境外收入占总营收比重从2024年的12.51%提升至13.68%。公司旗下拥有欧洲Clínica Baviera.S.A、东南亚ISEC Healthcare Ltd、美国MINGWANG眼科中心等境外机构，全球合计运营842家医疗机构。

值得一提的是，在业绩承压的背景下，爱尔眼科继续提高对股东的回报力度。根据利润分配预案，公司2025年期末拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），合计派现9.27亿元，叠加已完成的期中分红，全年合计分红金额超16.7亿元，占归母净利润的51.56%，再创新高。截至目前，爱尔眼科股东户数已超34万户，这些股东将共享这笔“红包”。

02 业绩告别“虚胖”增长，回归内生质量的蓄力

2025年年报最令市场瞩目的，莫过于营收与利润走势的阶段性背离——营收同比增长6.53%，归母净利润却同比下降8.88%。这是爱尔眼科上市十余年来，首次出现营收增长而年度净利润下滑的局面。

拆解这份成绩单，非经常性损益的大幅退坡首当其冲。年报显示，公司2025年计入当期损益的政府补助为7620.41万元，较2024年的2.16亿元骤降约65%；同期，金融资产公允价值变动收益及处置收益合计约1.70亿元，较上年的3.34亿元几近“腰斩”。两项合计减少约2.8亿元，恰好是归母净利润减少额（约3.15亿元）的大头。

从另一个角度看，这恰恰表明公司正在摆脱对“外快”的依赖，利润结构正变得更“纯净”。 过去市场给予爱尔眼科高估值时，常常诟病其利润中有相当比例来自非主业贡献。如今政府补贴退坡、投资收益回归常态，反而倒逼公司聚焦主业、修炼内功。

更能说明问题的是扣非净利润数据。2025年，公司扣非净利润为31.41亿元，同比微增1.36%。增速虽然放缓，但在全行业面临医保控费趋严、消费医疗竞争加剧的背景下，依然保持了正向增长，显示出公司基本盘的韧性。

从业务结构看，消费属性最强的屈光项目依然是“压舱石”，全年贡献收入83.83亿元，同比增长10.26%，占总营收比重37.5%。视光服务项目贡献57.88亿元，同比增长9.64%。两大核心业务合计撑起公司超六成营收，且均保持了接近双位数的增长，表明公司在消费眼科领域的品牌号召力和市场竞争力依然稳固。

更为积极的变化在于经营质量。年报显示，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为59.73亿元，同比增长22.35%，远高于净利润增速。销售费用同比下降0.29%，近年来首次出现负增长，表明公司在渠道端更加注重精细化运营。研发人员数量从1061人增至1375人，增幅达29.59%，研发投入持续向技术能力建设倾斜。

2026年一季报也传递出回暖信号。一季报显示，公司实现营业收入63.96亿元，同比增长6.15%；归母净利润11.81亿元，同比增长12.46%；扣非净利润增速达10.92%，显示出主营业务盈利能力的实质性改善。

03 海外高增能否点燃“第二增长曲线”？

如果说2025年的年报有一个最明确的战略信号，那就是：爱尔眼科的未来，在海外。

数据会说话。 2025年，公司境内收入192.96亿元，同比增长5.11%；境外收入30.57亿元，同比增长16.47%。海外增速是国内的3倍以上。回顾2017年收购西班牙Clínica Baviera（CB）以来，CB的营业收入年复合增速超过15%，净利润年复合增速超过20%；2019年收购新加坡ISEC以来，其营收和净利润年复合增速也分别达到20%和30%左右。这些历史数据表明，爱尔眼科在海外市场的并购整合能力已经得到了初步验证。

竞争格局也在“催促”爱尔眼科加快出海步伐。 2025年8月，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以15亿美元（约合107亿元人民币）收购纳斯达克上市公司Staar Surgical，每股28美元的现金报价较其90天平均股价溢价59%。巨头间的整合正在加速，留给爱尔眼科的窗口期正在收窄。一旦竞争对手抢先完成全球布局，爱尔眼科再想切入高价值市场，成本和难度都将大幅提升。

这正是陈邦在股东会上强调“现在到了可以进一步发展的阶段”的深层背景。赴港上市，不仅是为海外并购备足“弹药”，更是为搭建一个国际化的资本运作平台。港股市场对医疗连锁企业的估值逻辑更为成熟，国际化程度更高，有助于公司对接全球投资者、降低跨境并购的融资成本。

“三年攻坚”计划的提出，为全球化战略提供了更清晰的路线图。 陈邦在股东会上表示，今年起公司将聚焦科技创新、数智驱动、全球布局三大方向。“未来，我们深耕中国本土市场，做实做好现有医院，在此基础上更加关注海外高潜力市场，实现海外收入占比显著增长，推动国内优秀经验输出与海外先进资源引入的赋能闭环。”

年报中披露的AI战略布局，也为全球化提供了技术底座。AI眼底影像辅助诊断系统累计调用超60万次，AI屈光医生已覆盖30余家医院，远程医疗中心入驻专家500余名，累计完成远程阅片80余万例。这些技术能力一旦在海外市场落地，可以有效降低对当地资深医生的依赖，提升基层市场的服务可及性——这正是爱尔眼科在东南亚等新兴市场拓展时的核心竞争力。

截至2025年末，爱尔眼科已在全球运营842家医疗机构。陈邦在股东会上明确提出了更高远的愿景：“我们希望未来定位于全球眼健康守护者。”这一表述，意味着爱尔眼科正在从一个“中国眼科连锁龙头”向“全球眼健康平台型企业”跃迁。

结语：换挡期的蓄力与跨越

从4000亿元市值到1000亿元市值，从30%的高增长到个位数的稳健增长，爱尔眼科正在经历一场深刻的战略换挡。

如果说过去爱尔眼科的增长是一部高速运转的引擎，依靠“内生+并购”双轮驱动完成了从0到1、从1到N的规模跨越；那么现在，这台引擎正在进行一次全面升级——从追求规模速度，转向追求质量效率；从深耕中国市场，转向布局全球版图。

赴港上市和“三年攻坚”，是管理层给出的明确方向。全球化能否成为第二增长曲线？AI赋能能否从技术亮点转化为财务回报？这些问题的答案，将决定这家千亿眼科巨头能否穿越周期，完成从“中国眼茅”到“全球眼健康守护者”的跃迁。