作者丨深水财经社 纳兰

9月2日，大千生态新增的2817.53万股限售股正式上市。认购方是控股股东苏州第四纪投资，当时掏出了7.17亿元真金白银，发行价25.46元/股，锁定期36个月。

但当天盘中股价最高只有21.08元。

也就是说，第四纪投资刚拿到手的股票，账面上就已经浮亏超过1.3亿元，浮亏幅度约18%。

一家上市公司的控股股东，刚把7个亿砸进去就被深套，这背后到底发生了什么？

01

定增后股价一泻千里

2024年11月，大千生态原控股股东大千投资将18.09%的股份协议转让给苏州第四纪投资，转让价15.00元/股，总价3.68亿元。实控人由栾剑洪、范荷娣夫妇变更为张源。

张源是什么来头呢？他是上海交通大学电子工程系毕业，曾任广东步步高电子工业有限公司董事，现任OPPO广东移动通信有限公司董事，同时还是极兔速递环球有限公司的非执行董事。

这是典型的步步高系资本运作路径。

15元拿到控制权后，大千生态的股价一路走高，52周最高触及39.61元。到2025年7月，公司抛出定增预案，向第四纪投资定向增发，发行价25.46元。

从15元到25.46元，涨幅接近70%。

2026年8月31日定增完成，第四纪投资持股从18.09%跃升至32.17%，巩固了控制权的绝对安全。但25.46元的定增价，已经比一年前取得控制权的成本价贵了七成。

但是就在公司筹划定增的消息公布不久，大千生态股价就开始一泻千里，从去年8月中旬的40多元，最低跌到了16块多，后来又反弹到20块左右，比定增价跌掉了约18%。

不过如果跟15元的取得控制权成本比，浮盈还有近三成。但如果只看这次定增本身，7个亿刚进场就套牢了。

02

募资用于补流

这次定增募集的7.11亿元，全部用于补充流动资金。

公司给出的理由是生态园林工程需要垫资，工程款回收周期长，经营现金流紧张。同时还要支持宠物服务业务的快速扩张。

数字确实说明了问题。2026年上半年公司经营现金流净额为负3458万元，货币资金只有7807万元。2025年全年经营现金流净额为负1.78亿元。

一家年营收3.64亿的公司，经营现金流常年为负，确实需要补血。

但问题是，7个亿全部补流，意味着这笔钱不会直接产生新的收入或利润，只是让账上没那么难看。

03

定增前后的减持潮

更值得玩味的是，在第四纪投资大举买入的同时，其他几位股东在密集减持。

2026年7月23日，持股7.42%的速源科技公告减持计划，拟在8月13日至11月12日期间减持不超过3%。此前4月到7月，速源科技已经减持了37.99万股，均价25.52元，几乎就是定增价附近。

2026年7月31日，原股东大千投资将5.00%的股份以17.02元/股转让给范荷娣，也就是大千生态的原实控人之一。

2026年8月11日，持股8.06%的新华发行集团公告减持计划，拟在9月1日至11月30日期间减持不超过1%。此前4月到6月，新华发行集团已经减持了47.35万股，均价26.27元。

一边是控股股东25.46元全额认购7亿定增，一边是其他股东在25到26元附近密集套现。可以看到，这些减持的时间节点，恰好卡在定增价附近。

04

宠物业务赚钱难

大千生态目前的业务结构已经变成了宠物服务，2026年上半年，宠物服务及销售业务收入1.22亿元，占总营收的63.16%，已经超过传统的生态园林工程和文旅运营。

其中公司的“宠胖胖”品牌线下门店已拓展到50余家，覆盖北京、上海、南京、杭州、成都等城市。

公司的转型方向还是很清晰的，但问题在于，宠物业务虽然看起来是个热门赛道，但是想赚钱还是很难。

2025年全年营收3.64亿元，同比增长217%，归母净利润亏损1.23亿元。2026年上半年营收1.93亿元，同比增长249.58%，但归母净利润亏损4034万元。

宠物业务的运营主体千宠家科技，2026年上半年亏损5578万元。

公司的毛利率也在下滑，2026年上半年只有14.34%，同比下降了17.73个百分点。

张源操盘过步步高、OPPO、极兔速递，都是重资产快速扩张的路径。这套打法能不能复制到宠物服务赛道，目前还没有答案。

据当时定增的约定，控股股东参与定增的股份有36个月锁定期，意味着这7个亿至少三年不能动。

至于三年后大千生态值多少钱，取决于宠物业务能不能跑通盈利模型，以及生态园林的应收账款能不能收回来。

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