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　　原标题：PTA：成本支撑及供应缩量预期下 加工费面临修复 来源：文华财经

　　征稿（作者：首创期货 魏琳）--飓风接连来袭，加剧短期原油供应紧张格局，国际油价维持震荡偏强走势。PTA加工费压缩至低位，生产商普遍陷入亏损，恒力装置宣布检修计划，10月份PTA装置检修计划预期增加，PTA加工费存在修复预期。成本支撑及供应缩量预期下，PTA加工费面临修复。

　　1、飓风加大供应缺口 油价震荡走强

　　图表 1 全球原油供需平衡预估

　　数据来源：EIA、首创期货研究院

　　欧佩克+会议决定增产，年内供应仍存在缺口。7月份欧佩克+会议一波三折，阿联酋要求提高产量基线，导致会议一度陷入僵局。7月中下旬欧佩克+达成一致，8月-12月每月增加40万桶/日，共增加供应200万桶/日，并延长减产协议至2022年年底。同意将阿联酋、伊拉克、科威特、沙特和俄罗斯的原油减产基线提高33、15、15、50和50万桶/日，即共提高163万桶/日，将于2022年5月生效。协议达成使得欧佩克+供应的不确定性下降，年内原油供应仍存在缺口。但明年5月份原油减产基线提高将导致远端供应大幅增加，支撑油价趋势上行的驱动弱化，加之德尔塔病毒传播导致国内外疫情反弹，以及7月份中美经济数据表现疲弱，油价进入高位震荡。

　　疫情导致原油需求恢复进度放缓。EIA预计2021年美国原油产量为1108万桶/日，较上年水平下滑20万桶/日，降幅有所扩大。EIA下调今年全球石油需求增幅预估37万桶/日，至496万桶/日。受到疫情影响，欧佩克将第四季度全球石油需求预估下调11万桶/日，至9970万桶/日。维持2021年全年石油需求增长预估基本不变，为596万桶/日。将2022年全球石油需求预测上调98万桶。将2021年非OPEC国家的产量预估下调20万桶/日，预计今明两年对欧佩克原油的需求将更为强劲。IEA预计10月需求将反弹160万桶/日，且增长势头将持续至年底。变异病毒传播导致8-9月份原油需求下调60万桶/日，将全年需求增长预估下调10.5万桶/日，同时将2022年的需求预估上调8.5万桶/日。

　　飓风接连来袭，加剧短期油价供应紧张格局。8月下旬以来，受到飓风影响，美国墨西哥湾约四分之三的石油产能相当于每日140万桶处于停产状态。目前部分灾区仍处于断电状态，其中多地需要等到9月底才能恢复供电。美国安全与环境执法局数据显示，飓风Ida肆虐两周后，墨西哥湾仍有超过40%的原油和天然气生产仍处于关闭状态，恢复进度较为缓慢。受此影响，美国EIA原油和成品油总库存连续两周全线下降，美国市场出现油品供应紧张迹象。IEA数据，受到飓风Ida影响，截至8月底，石油产量减少170万桶/日。新飓风Nicholas于9月中上旬沿德克萨斯州海岸线登陆，经过墨西哥湾沿岸炼油厂和化工厂密集区，对该地区油品生产恢复形成拖累。预计短期油价将维持震荡偏强走势，对PTA存在较强支撑。

　　2、低加工费下 PTA检修计划预期增加

　　图表 2 PTA负荷与聚酯负荷图表 3 PTA现货加工差

　　数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院

　　今年以来下游聚酯负荷长期处于高位，而终端织造订单跟进较为乏力，聚酯产销仅在降价促销及刚需备货阶段呈现脉冲式回升，聚酯产品库存持续回升。而PTA负荷整体相对偏低，PTA工厂在扩产周期中，通过主动减产降负、缩减合约货供应量等途径，使得PTA社会库存自3月份以来连续6个月持续下滑，累计去库142万吨；截至8月底，交易注册仓单自3月初高点累计减少33.2万张，相当于166万吨现货。在PTA与聚酯环节开工率及库存变化的差异下，产业链利润再分配。4-7月份PTA现货加工差处于持续回升状态，与之形成鲜明对比的是，聚酯产品现金流自3-7月份持续压缩。

　　下半年旺季需求在6-7月份部分提前透支，加之国际油价调整带动PTA价格回落，聚酯产品现金流得到一定修复。而跷跷板的另一端，PTA加工差被压缩至400元/吨以下，再考虑醋酸占成本大约170元/吨左右，PTA生产商普遍陷入亏损。恒力石化宣布10月份其两套装置将轮流进行年检，PTA期价应声反弹。

　　除了已宣布检修计划的恒力大连3#和5#装置之外，目前长达9个月以上尚未检修的PTA装置共涉及产能1190万吨。若PTA加工费长期维持在偏低水平，那么10月份PTA检修计划将大概率增加。

　　另外，受到双控政策影响，虹港石化150万吨PTA装置9月14日起降负停车，重启时间待定；另一套250万吨PTA装置计划9月15日起停车一周。9月国内PTA产量较预期大幅减少。

　　新产能方面，今年计划投产的装置福建百宏250万吨、虹港石化250万吨和逸盛新材料一期360万吨PTA新装置已分别于上半年投产，逸盛新材料二期360万吨PTA新装置推迟至明年年初投产，年底前已无新增产能压力，后期供应端重点关注存量装置开工变化。

　　3、旺季预期淡化 双控影响渐显

　　图表 江浙织机负荷图表 聚酯产品现金流

　　数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院

　　今年海运费高企及集装箱短缺问题突出，在上半年需求乐观预期下，国内外订单需求均部分提前透支。6-7月份，终端部分订单提前下达，江浙织机负荷逆季节性回升，导致三季度旺季需求部分前置。原料价格维持强势，而终端订单后续跟进乏力，织造工厂综合库存超去年高位，基本消化前期备货为主。8月中上旬，江浙织机负荷见顶回落，终端负反馈加速向上游传导。聚酯现金流被压缩，除POY和DTY之外多数聚酯产品现金流陷入亏损，桐昆、新凤鸣、恒逸、天圣、宁波大沃等厂家宣布计划减产20%。

　　受双控政策影响，江苏南通如东地区于9月10日停车至月底。南通当地织造企业以喷气、剑杆织机为主，为重要的棉纺消费基地，另有部分喷水织机，涉及部分化纤需求。此外，江阴、盐城开始实行限电政策，要求逐步趋严的，实际影响需进一步跟进评估。

　　据CCF统计，江苏地区聚酯产能在2000万吨以上，占聚酯总产能的31%，产品全面涵盖长丝、短纤、瓶片、薄膜等，其中江阴地区是国内重要的短纤、瓶片生产基地，同时下游有大量的纺纱企业分布。目前江阴华宏20万吨短纤、三房巷长丝和短纤各20万吨，共计60万吨装置已停车检修，周边局部工厂有少量减产；华西村等原计划开启的装置开始继续轮检；另外还有部分装置尚在协商计划中。根据目前的计划估算，9月份聚酯平均负荷可能降至87%附近。需求端整体表现偏弱，对PTA市场形成一定拖累，仅双十一前夕存在部分刚需补库。

　　综合分析及操作策略：

　　欧佩克+逐步增产油价上行驱动弱化，原油需求恢复进度仍受疫情制约，但年内全球原油供应仍存在缺口，飓风接连来袭，加剧短期油价供应紧张格局，国际油价维持震荡偏强走势。PTA加工费压缩至低位，生产商普遍陷入亏损，恒力装置宣布检修计划，10月份PTA装置检修计划预期增加。此外受双控影响，虹港石化两套400万吨装置停车，9月国内PTA产量较预期大幅减少，PTA加工费存在修复预期。下游旺季预期淡化，双控影响渐显，或限制PTA价格上方空间。目前来看，PTA单边行情虽不具备大幅上涨的驱动，但PTA低估值下，下行空间亦有限，可参考350-400元/吨附近做多加工费。

　　风险提示：原油价格大幅下跌，PTA装置检修不及预期

　　作者简介：魏琳，现任首创期货能化研究员，负责原油及相关化工品研究，熟悉能化产业链和纺织产业链。基本面与技术面分析相结合，注重实际调研。作为成员之一，代表首创期货参赛并获得“2017十大期货投研团队”荣誉称号。