摘要：

近期郑糖走势持续回落，9月底低点的支撑已经失守，今年震荡盘升形态被破坏，后期糖价可能还会经受较长时间的回调。虽然广西糖厂推迟开榨，但由于天气状况有利，近期已有九成糖厂开始生产，产糖旺季如期来临。此外，外糖上涨的带动作用明显减弱，国内食糖供应充裕，与国际市场预期存在供需缺口的局面有差别。而且，印度开榨后产糖及出口形势较好，而巴西主产区出现降雨对提升2022年甘蔗产量有利。再叠加宽松货币政策将逐渐收紧带来的利空影响，2022年国际糖价表现恐怕会弱于2021年。

在2019年以来，郑糖走势牛熊交替出现，但近几年波幅有所收敛，趋势性不很明显。2019-2021年国内食糖产量稳定在1050万吨附近，虽然外糖进口量变化较大，但供需矛盾并不突出。2021/22年度预计国内食糖产量继续保持在1000万吨以上，而国外食糖进口量预计将明显低于2020/21年度，但国际糖价恐怕难以再现2021年涨势。预计2022年郑糖期货价格继续震荡走势，6200元附近会有阻力，5200元附近可能会存在支持。

正文

产糖旺季来临  进口糖处于高位

根据广西制糖行业自律公约的要求，今年糖厂开榨时间推迟至11月25日之后，较往年落后10天左右，这样使得2021/22年度国内食糖产量截至11月末仅有75.91万吨，较上年同比减少35.41万吨，较前三年同期减产约27%。不过，到12月中旬，广西已有九成糖厂开榨，且近三周来产区降雨不多，对于甘蔗砍收及糖厂生产有利，预计12月产量有望恢复正常水平。12月-3月是产糖旺季，糖厂库存处于积累阶段，供应压力较为突出。当然，由于拉尼娜现象存在，不排除广西、云南等地区未来出现低温多雨等不利影响，产糖进度是本阶段影响糖价的主要因素。

此外，2020/21年度进口糖数量达到创纪录的633万吨。虽然国产糖预期小幅减产，但不会造成国内食糖短缺，且充裕的国储糖库存更是维护国内供应的终极保障。由于近年来国内原糖加工产能快速提升，对于进口糖需求也在明显增加。据中糖协统计当前原糖加工能力达到1000万吨，未来或许会扩张至1200-1400万吨，而国产糖与消费量的缺口约为500万吨左右。这样，外糖大量进口将导致国内供应过剩，即使配额外进口糖没有利润恐怕也难阻则进口量保持在相对较高水平。

利多因素消退国际糖价难创新高

目前巴西食糖主产区榨季已是尾声，截至11月中旬累计产糖3184万吨，同比上年减少15%。随着题材明朗，巴西减产对于国际糖价的推动作用逐渐消退。由于近期降雨充沛，预计2022年巴西甘蔗产量会有小幅增加，食糖产量也会相应增长。目前印度、泰国进入产糖旺季，天气状况较为有利，甘蔗产量符合预期。虽然部分印度糖厂因财务问题以及近期国际糖价回调而影响食糖生产、出口，但阶段性看不会影响到全球食糖供需情况。

专业机构大多认为2021/22榨季全球食糖会有短缺，也有部分预测小幅过剩。国际糖业组织（ISO）认为，全球食糖产量预估为1.7047亿吨，同比减少18.5万吨，由于消费放缓，2021/22榨季全球糖短缺255万吨。机构(TRS)预计全球2021/22年度食糖供应趋紧，供需缺口达663万吨。Alvean预计2021/22年度全球供应缺口将比上一年度增加近一倍，达到600万吨。经纪商StoneX预计2021/22年度全球食糖供应缺口180万吨。嘉利高糖业预估，2021/22榨季全球将生产1.7432亿吨糖，产量将比消费量多出40万吨。

在北半球产糖旺季，拉尼娜现象可能造成低温多雨。不过，除非出现极端情况，印度、泰国、中国等或许会因降雨使得甘蔗增产。近几次拉尼娜现象出现在2008、2011、2012、2020年以及今年，国际食糖产量增多减少，没有受到显著的不利影响。

另外，2021年国际糖价上涨受到宽松货币政策的支持，随着美联储加速收紧货币供应的态度明朗，商品市场也将承担来自宏观面的系统性压力。2021年ICE原糖非商业净多持仓保持在历史高位附近，主要在20-30万手，不过12月初降至19万手，是4月中旬以来的新低，资金做多意愿已明显下降。

糖价长期仍将维持震荡格局

在2019年以来，郑糖走势牛熊交替出现，但近几年波幅有所收敛，趋势性不很明显。2019-2021年国内食糖产量稳定在1050万吨附近，虽然外糖进口量变化较大，但供需矛盾并不突出。2021/22年度预计国内食糖产量继续保持在1000万吨以上，而国外食糖进口量预计将明显低于2020/21年度，但国际糖价恐怕难以再现2021年涨势。预计2022年郑糖期货价格继续震荡走势，6200元附近会有阻力，5200元附近可能会存在支持。

从市场运行节奏上看，2022年上半年全球糖价自高位回调的可能性较大。国内产糖进度和印度、泰国生产及出口形势都有重要指引作用，而巴西天气及甘蔗制糖比例也是重要题材。下半年预计糖价在探明底部支撑之后逐渐回升，翘尾行情仍值得期待。