专题：聚焦2025年第三季度美股财报

　　音频巨头 Spotify（股票代码：SPOT）公布第三季度业绩强于预期，营收、利润率及用户增长均超出分析师预估，但对第四季度的业绩指引喜忧参半。受此影响，该公司跌开近6%，随后迅速反弹，早盘转涨。

　　过去一年，受提价、成本结构优化及人工智能（AI）驱动产品创新的乐观预期推动，Spotify 股价累计上涨约 70%。目前其股价在 640 美元左右波动，较今年早些时候约 775 美元的历史收盘高点有所回落。

　　这家音频流媒体巨头第三季度营收为 42.7 亿欧元（约合 49 亿美元），略高于彭博社汇总的 42.3 亿欧元（约合 48.6 亿美元）市场预期，较去年同期的 39.9 亿欧元（约合 45.8 亿美元）也有所增长。

　　经调整后每股收益为 3.28 欧元（约合 3.77 美元），远高于 1.98 欧元（约合 2.28 美元）的预期值，且较去年同期的 1.45 欧元（约合 1.67 美元）大幅提升。

　　月活跃用户（MAU）增至 7.13 亿，超过 7.11 亿的预期；高级订阅用户总数达 2.81 亿，与预期持平，较去年同期的 2.52 亿有所增加。

　　广告支持型用户增至 4.46 亿，高于去年同期的 4.02 亿。

　　展望未来，Spotify 预计第四季度营收为 45 亿欧元，受汇率不利因素影响，略低于分析师 45.7 亿欧元的预期。该公司预计月活跃用户将达 7.45 亿，高于 7.4 亿的市场共识预期；高级订阅用户预计为 2.89 亿，与预期基本持平。

　　“总体而言，我们对年终前的业绩表现非常满意。我们认为，随着公司进行再投资以支持长期发展潜力，业务已处于有利地位，有望在 2025 年实现增长并进一步提升利润率，” 该公司在财报中表示。

　　此次财报发布前，Spotify 第二季度业绩表现不及预期；同时，公司创始人兼首席执行官丹尼尔?埃克正准备于今年年底卸任，自 2026 年 1 月 1 日起转任执行董事长。

　　长期跟随埃克的古斯塔夫?索德斯特伦（Gustav S?derstr?m）与亚历克斯?诺斯特伦（Alex Norstr?m）将接任联合首席执行官。Spotify 表示，这一管理架构自 2023 年起已实际运行，此次属于正式官宣。华尔街对这一变动普遍持欢迎态度，认为这标志着领导层的连续性。

　　利润率回升，提价成关注焦点

　　在 2022 年投资者日上，Spotify 设定了 30% 至 35% 的长期毛利率目标。在当时盈利能力仍难以实现、毛利率徘徊在 25% 左右的背景下，这一目标显得颇具挑战性。

　　2024 年，这些努力开始显现成效：公司实施提价、推出高端音频套餐，并新增仅含音乐和仅含有声书的服务层级，以覆盖更广泛的听众群体。

　　去年第四季度，Spotify 毛利率达到 32.2% 的历史高点；此后受广告季节性波动及内容成本上升影响，今年第一季度毛利率降至 31.6%，第二季度进一步降至 31.5%。第三季度，在广告收入增长的推动下，毛利率回升至 31.6%，超过 31.1% 的预期及公司自身指引。

　　展望未来，Spotify 预计第四季度毛利率将升至 32.9%，高于 32.5% 的预期，广告增长将帮助抵消内容成本的上升。营业利润预计为 6.2 亿欧元，同样高于 6.05 亿欧元的市场共识预期。

　　经过一年的大幅增长，市场普遍预计 Spotify 毛利率扩张速度将放缓。分析师指出，在去年毛利率跃升 500 多个基点后，其改善幅度自然会趋于平缓。

　　近期与各大唱片公司续签的协议也增加了 Spotify 的内容成本压力，但华尔街对 Spotify 2026 年的长期盈利前景仍持乐观态度。

　　花旗分析师杰森?巴齐内特（Jason Bazinet）在近期报告中写道：“投资者仍预期（Spotify）将在 2025 年第四季度或 2026 年第一季度在美国市场提价。” 他补充称，若音乐批发成本涨幅低于预期，Spotify 2026 年的毛利率有望进一步扩张。

　　Spotify 管理层也表达了审慎乐观的态度。联合总裁亚历克斯?诺斯特伦在财报电话会议中表示：“提价是我们战略的一部分。我们会继续推进提价，但会采取审慎的方式…… 重要的是，我们承诺定价要能反映我们所提供的价值。”

　　人工智能与技术整合

　　此外，Spotify 上月宣布，自 2026 年初起，作为新合作协议的一部分，Spotify 工作室（Spotify Studios）与 The Ringer 旗下的部分视频播客将在网飞（NFLX）平台上线。首批上线的节目将包括《比尔?西蒙斯播客》（The Bill Simmons Podcast）、《重温经典》（The Rewatchables）、《扎克?洛脱口秀》（The Zach Lowe Show）及《阴谋论》（Conspiracy Theories），今年晚些时候还将拓展至更多市场并新增更多节目。

　　该公司还推出了重新设计的 Apple TV 应用，采用原生、视频优先的界面。这款应用利用人工智能技术将其 iOS 设计高效适配电视端，Spotify 表示，此次更新扩大了观看选项，同时降低了开发成本。

　　另外，Spotify 还推出了与 ChatGPT 的整合功能，用户可通过 OpenAI 的聊天机器人创建个性化播放列表。这些举措共同体现了 Spotify 更广泛的 “全域覆盖” 战略 —— 将业务从流媒体电视端延伸至人工智能驱动的聊天界面，以加深用户在音乐、播客和视频领域的参与度。