2025年06月20日 21时13分31秒

　　开篇语：当前，新一轮科技革命和产业变革加速演进，在我国深入推动实施创新驱动发展战略的背景下，构建以资本市场为枢纽的创新生态、提升创新资本形成效率，对于加快科技创新和产业创新融合发展意义重大。为更好发挥媒体作用，助力加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态，本报推出系列报道——服务新质生产力重塑资本市场新生态，深入解读相关政策，以飨读者。

　　本报记者吴晓璐

　　6月18日，证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布了进一步全面深化资本市场改革开放的一揽子举措，旨在加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。其中，多项改革举措当日落地。

　　在市场人士看来，这一揽子举措勾勒了资本市场全面深改蓝图，统筹多层次市场功能发挥，既有科创板深改“1+6”政策举措，也有创业板第三套标准的启用；统筹投融资协同发展，进一步畅通私募基金“募投管退”各环节，开发更多科创主题公募基金产品等，培育壮大耐心资本；统筹对内改革和对外开放，构建更加开放包容的资本市场生态，更好服务科技创新。

　　科创板、创业板包容性提升

　　资本市场将在培育新质生产力方面发挥更核心作用。中信建投证券执行委员会委员刘乃生表示，吴清主席在演讲中对多层次资本市场枢纽功能进行了精准且深入的剖析，深刻阐释了资本市场对推动科技创新和产业创新融合发展的关键作用。国投证券首席策略分析师林荣雄表示，吴清主席此次讲话说明了资本市场将在新质生产力体系构建中发挥更核心作用。

　　此次改革以深化科创板、创业板改革为抓手，进一步提升制度的包容性和适应性，更精准支持优质科技型企业上市。一方面，为了更好发挥科创板改革“试验田”作用，吴清宣布，推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。另一方面，吴清表示，将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。

　　6月18日，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《科创板意见》），科创板深改“1+6”政策措施正式出台，打造更具包容性的制度“试验田”。

　　《科创板意见》以设置科创板科创成长层为抓手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，对未盈利科技型企业集中管理，并通过差异化的信披和风险提示，帮助投资者识别未盈利企业风险。

　　“科创板第五套标准重启，是资本市场服务新质生产力的关键突破，通过分层管理、专业机构参与和领域拓展，既能化解未盈利企业融资困境，又能引导资金精准投向‘硬科技’。”东吴证券首席经济学家芦哲在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　6项改革举措进一步增强优质科技型企业的制度包容性适应性，其中2项针对科创板第五套上市标准。一是对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。

　　“这一制度有望优化定价效率并引导长期资本流入。”水木资本董事长、母基金研究中心创始人唐劲草在接受《证券日报》记者采访时表示，资深专业机构投资者在技术路线评估、商业前景判断等方面具有显著优势，其参与可减少因信息不对称导致的非理性定价。资深机构投资者的专业判断和长期持股意愿有望降低市场波动，吸引保险、社保等长线资金入场。此外，政策明确资深机构投资者的入股情况仅作为审核参考，而非上市条件，既避免了对企业融资渠道的过度限制，又为市场提供了差异化的价值判断维度。

　　二是扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。芦哲表示，扩大第五套标准适用范围，从原生物医药领域拓展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，有利于通过资本市场“耐心资本”的长线布局，为前沿科技企业提供较长研发周期支持，通过增发、债转股等形式缓解企业初创期和成长期阶段的资金压力，帮助更多的创新企业孵化新技术。

　　中金公司管理委员会成员王曙光对《证券日报》记者表示，此次改革通过完善资本市场基础制度、优化多层次市场体系，有助于显著提升市场制度的包容性和适应性，为畅通“科技—产业—金融”良性循环、培育新质生产力提供了强有力的制度保障。

　　多措并举培育壮大耐心资本

　　科技创新和新质生产力的发展，需要长期资本、耐心资本的“陪跑”。

　　吴清提出，更大力度培育壮大耐心资本、长期资本。包括聚焦私募基金“募投管退”各环节卡点堵点，精准发力、畅通循环。积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资，拓宽资金来源。推动基金份额转让业务试点转常规，优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制，畅通多元化退出渠道。支持编制更多科技创新指数、开发更多科创主题公募基金产品，引导更多中长期资金参与科技企业投资。

　　市场人士认为，此次改革统筹投融资协同发展，通过长效机制引导资源向战略性新兴产业集聚。

　　光大证券首席经济学家高瑞东表示，培育壮大耐心资本的系列举措直击金融支持创新的卡点堵点，通过引导社保、保险、产业资本等资金深度参与私募股权投资，优化基金份额转让机制，大力发展科创债，进一步拓宽科技企业融资渠道，推动科技、资本与产业深度融合，构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。

　　“当前社保基金、保险资金等机构投资者参与私募股权投资的政策通道已打开。”唐劲草建议，未来可进一步优化社保基金的考核机制，将长期资本收益纳入综合评价体系，避免短期业绩压力影响投资决策。同时，可参考国际主权财富基金的配置经验，设立科技专项投资账户，允许保险资金以“战略投资者”身份参与硬科技企业Pre-IPO轮次，通过锁定5年以上的投资期限换取更高比例的超额收益分配权。

　　便利外资参与中国资本市场

　　外资是中国资本市场的重要参与力量。对内深化改革的同时，监管部门统筹推动对外开放，增强外资参与中国资本市场的便利度。

　　吴清表示，近期将加快落实2025年资本市场对外开放一揽子重点举措。包括：发布合格境外投资者制度优化方案，进一步优化准入管理、投资运作等安排；将更多产品纳入外资交易范围，尽快将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个等。

　　证监会近日发布公告表示，将从10月9日起允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易，交易目的限于套期保值。业内人士表示，此次向合格境外投资者开放场内ETF期权，有助于便利外资稳步增加对A股的长期投资，同时也将便利境外机构投资者特别是配置型资金，降低投资组合波动，提升投资稳定性。

　　对于进一步优化合格境外投资者制度，芦哲表示，投资运作方面，可以从三方面进一步优化，一是降低交易摩擦成本；二是扩大标的覆盖范围，通过多种类产品提升对外资的配置吸引力；三是明确税收优惠。

　　“金融监管部门的一系列举措，释放出鼓励外资参与中国金融市场的积极信号，进一步增强了外资金融机构继续深耕中国市场的信心。”汇丰银行（中国）有限公司行长兼行政总裁王云峰在接受《证券日报》记者采访时表示，在引入更多境外投资者、支持中资企业全球布局等方面，外资金融机构可以发挥更大的桥梁作用。