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2026年2月27日，港交所披露了Huge Dental Limited（山东沪鸽口腔医疗集团有限公司，下称“沪鸽口腔”）更新后的招股书，这已是这家成立近二十年的口腔材料企业第三次向港股主板发起冲刺。联席保荐人为中金公司与星展银行。

从新三板摘牌，到多次闯关A股折戟，再到如今转战港股，沪鸽口腔的上市之路堪称坎坷。

张力制图

突击分红

据悉，沪鸽口腔成立于2006年11月。招股书显示，按2024年销售收入计，公司是中国最大的口腔印模制取材料制造商，亦为中国最大的口腔临床类材料制造商之一。

公司于2015年挂牌新三板，2017年从新三板摘牌后，公司便开启了长达数年的A股IPO征程，其于2017年、2019年、2020年、2022年、2023年先后与招商证券、海通证券、中原证券、国金证券等多家券商签署辅导协议，目标板块在创业板与科创板之间切换，但均以终止告终。

其中，在2021年冲刺创业板时，公司的历史问题被监管重点关注，深交所的问询函揭示了其在新三板期间存在的股权代持与财务内控不规范等问题。

招股书披露，2016年的一次定增中，原董事李军认购的股份中有高达74.16%为代持，涉及57名“影子股东”。此外，公司还存在业务员代收货款、第三方回款中个人回款占比较高等情形，这些瑕疵被认为是其多次A股IPO折戟的重要原因。

有投行人士指出，频繁更换保荐机构通常意味着企业存在较大的审核硬伤，而沪鸽口腔所处的行业和盈利能力可能也难以满足当前A股对“硬科技”或“三创四新”的定位要求，转战港股或实属无奈之选。

值得注意的是，就在正式递交港股招股书前夕，沪鸽口腔进行了一次备受市场质疑的大额分红。

2025年1月16日，公司向股东宣派股息1.45亿元，这笔分红金额，接近公司2023年与2024年净利润总和（约1.65亿元）的88%。

从持股比例来看，此次分红的最大受益者是公司实际控制人宋欣及其母亲秦立娟。IPO前，宋欣持股52.56%，秦立娟持股23.16%，两人通过此次分红合计获得超过1亿元。

增长陷入停滞

沪鸽口腔此次冲刺港股，面临的不仅是历史问题与治理质疑，其基本面也正遭遇挑战。最新财务数据显示，公司增长近乎陷入停滞。

2023年至2025年，公司营收分别为3.58亿元、3.99亿元和4.00亿元，同比增速从27.86%放缓至11.45%，再到近乎停滞的0.25%；其中，2025年上半年，公司营收同比下滑3.9%。

而公司盈利能力的恶化似乎更为明显。财务数据显示，公司同期净利润分别为0.88亿元、0.77亿元和0.48亿元，呈现连续下降趋势，其中2025年净利润同比大幅下滑37.7%；而在2025年上半年，公司净利润同比暴跌56.44%。

与此同时，公司的期间费用高企。2025年上半年，公司销售、行政及研发开支合计占收入比例高达42.4%，严重侵蚀利润。

分析业绩下滑背后，一方面，沪鸽口腔的业务高度集中于传统口腔材料领域，数字化转型进展缓慢。2025年，其口腔临床类和技工类产品合计贡献了97.8%的收入，而数字化产品占比仅为0.2%。

此外，公司的两大支柱产品，弹性体印模材料和合成树脂牙，虽然按销售收入计在中国市场排名第一，但均属于基础、成熟且价格敏感的市场，资料显示，合成树脂牙的均价长期稳定在0.9元/颗。

而在隐形正畸等高单价、高增长领域，沪鸽则面临巨大竞争压力。其无托槽隐形正畸矫治器产品，尽管通过降价策略（均价从2022年的3564元/例降至2025年上半年的3167元/例）抢占市场，但市占率仍不足2%，远落后于时代天使与隐适美等巨头。值得一提的是，该产品目前已被纳入部分省份的带量采购，利润空间进一步被挤压。

在招股书中，沪鸽口腔将未来的增长期望寄托于产能扩张与出海战略。

根据招股书披露，本次IPO募资的主要用途之一，是提升及扩充山东日照生产设施的生产线，并投资数字化技术。另一重点是投资自动化并在印尼建设工厂，以发展全球供应链与销售网络。

然而，公司的海外业务现状并不乐观。数据显示，其海外收入占比已从2021年的46.95%降至2024年的23.85%，而此时大举推进印尼工厂建设，成效存疑。