深圳商报·读创客户端记者 靳恩琦

江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（简称“瘦西湖文旅”）日前再度递表港交所，独家保荐人为光大证券国际。

招股书显示，瘦西湖文旅是一家国有综合性水上游览服务提供商，总部位于江苏省扬州市，主要包含三大业务分部：提供水上游船观光服务，包括增值“游船+”服务及包船服务以及大运扬州夜游；提供观光车服务；及提供管理服务。

瘦西湖文旅主要在扬州的知名区域运营水上游船观光服务，包括蜀冈—瘦西湖风景名胜区和古运河区域。得益于瘦西湖的国际声誉的影响力日益扩大，公司标志性的“瘦西湖船娘”品牌、大运扬州演艺，以及国家旅游经济利好政策和大运河国家战略的支持，水上游船观光服务成功吸引了国内外游客。此外，公司提供观光车服务并发展出轻资产业务模式，为旅游景点提供管理服务。

根据弗若斯特沙利文数据，于2024年，瘦西湖文旅在江苏省水上游览服务市场的船票销售额方面排名第二，约占江苏省市场份额的16.0%。

业绩方面，2023年至2025年（简称“报告期”），瘦西湖文旅分别实现营收1.09亿元、1.11亿元、1.51亿元；年内利润分别为4643万元、4288万元、5199万元。

值得注意的是，瘦西湖文旅收入来源高度集中于水上游船观光服务，财务数据显示，该业务分别占公司报告期各期总营收的87.2%、86.2%、83.7%，业务毛利率分别为59.8%、56.2%、57.0%。同时，观光车服务收入则分别占报告期各期总收入的6.9%、8.3%、12.5%。

上述数据意味着，瘦西湖文旅业务基本“困”于扬州。公司在招股书中提升风险，其水上旅游业务位于江苏省扬州市，所有业务营运及活动均位于此地。因此，公司业务营运取决于其吸引游客前往蜀冈—瘦西湖风景名胜区及古运河区域的能力。

而瘦西湖文旅似乎也意识到业务局限性，其在招股书中披露未来计划时表示，将拓展业务空间。

据招股书，瘦西湖文旅计划通过开辟新的水上游览线和水上游览项目实现地域扩张，并于大运河区域及公司服务区域内持续策划更多创新水上游览沉浸式项目，同时于轻资产管理与服务业务分部持续扩充项目组合，通过多元化增值“游船+”服务与水陆一体化体验构建多元化综合服务体系。此外，公司拟持续以文化体验和先进科技赋能业务及持续通过资产升级赋能业务发展。

招股书显示，本次募资将用于多个项目，包括在瘦西湖风景名胜区（“瘦西湖夜游项目”）内开发水上游览创新沉浸式项目、在已有旅游景点及客流区域开发两个全新的水上项目（“新水上旅游项目”）等。

同时，募资将用于在小秦淮河区域内开辟新水上游览线。瘦西湖文旅计划推出双向水上游览环线，并建设文创零售店等设施（“新水上游览线项目”），估计于2026年底完工。公司认为，此项目是公司通过新水上游览线实施地理扩张策略的关键一步。

此外，由于瘦西湖文旅水上游船观光服务及观光车服务业务存在明显的季节性波动特征，季节性因素可能会对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

据招股书，此类季节性波动主要受多项因素影响，包括文化旅游市场常规淡旺季、公共假期及学校假期；天气状况；节庆促销活动；及其他影响旅游消费行为的因素。

瘦西湖文旅表示，基于“烟花三月下扬州”这首著名诗作的文化影响，加上五一假期、国庆假期及春节等主要节日，以及暑假和春假等学校假期，历史旺季通常集中于春季（三月至五月）。由于季节性波动，公司年收入的很大一部分集中在少数月份，特别是在春季、主要节假日和长周末期间。

瘦西湖文旅在招股书内提示多重风险，主要包括不同国家及地区游客的喜好和偏好变化，可能会影响对公司水上游览服务的需求，公司也可能无法维持在水上游览行业的竞争力，同时，与公司服务相关的事件或负面宣传，可能会损害公司声誉，并对收入及盈利能力产生不利影响。

此外，瘦西湖文旅依赖蜀冈—瘦西湖风景名胜区及古运河区域内的运营权，以维持公司的水上游船观光业务及观光车业务。该特许经营权将于2035年到期。

招股书显示，自2015年9月起，在蜀冈—瘦西湖风景名胜区经营水上游船观光服务必须通过公开招标程序取得运营权。2015年9月9日，瘦西湖文旅成功中标取得蜀冈—瘦西湖风景名胜区内水上游船观光服务的独家运营权，并与蜀冈—瘦西湖风景名胜区管理委员会经济发展局订立2015年许可合同。

根据2015年许可合同，公司获授为期20年的独家运营权，即自2015年9月10日起至2035年9月9日，于该景区指定水域内独家经营各类水上旅游项目。

不过瘦西湖文旅在招股书中提到，根据与蜀冈—瘦西湖管理委员会（该区域船只运营权主管机关）进行的访谈，于2025年9月19日确认，截至访谈当日，据该委员会知悉，扬州市境内尚无其他具备资格或能力的企业可替代公司经营蜀冈—瘦西湖风景区水上游船观光业务，其无意撤销或重新分配此运营权。

瘦西湖文旅认为，尽管公司须于2015年许可合同届满时透过公开招标程序取得或续期运营权，公司可成功续期该运营权，且无可预见事件将妨碍公司取得指定蜀冈—瘦西湖风景区水上游船观光服务之独家运营权。

此外，公司称，鉴于该管理委员会对公司营运表示满意，故同意公司继续于指定蜀冈—瘦西湖风景区内独家经营水上游船观光服务。