出品｜达摩财经

公募基金2025年四季度报告相继出炉，各路权益基金经理的年度收益成为市场热门话题，景顺长城基金旗下知名基金经理刘彦春却因其业绩不佳表现成为关注的焦点。

目前，刘彦春旗下共管理6只偏股混合基金，1月22日，这6只基金同时披露了2025年第四季度报告，净值下跌5.89%-7.55%不等，均未跑赢沪深300指数。

拉长时间来看，近三年，这6只基金的亏损都在30%以上，而同期沪深300指数却实现12.83%的上涨。

刘彦春曾是公募基金界的顶流基金经理，也是景顺长城基金的标志性人物，现任公司总经理助理兼研究部总监。刘彦春在2021年第二季度时管理规模达到顶峰，凭借1163亿元的管理规模，成为全市场为数不多的“千亿顶流”基金经理之一。

2025年全年，刘彦春的管理规模下降超过百亿，截至年末，刘彦春合计管理规模已缩水至314.75亿元，较其巅峰时期减少73%。

死守“老登股”

刘彦春是景顺长城基金的“消费顶流”基金经理，拥有22年证券从业经验、16年以上基金管理经验，以高仓位、高集中度、低换手率、长期持有消费龙头的鲜明风格著称。

景顺长城新兴成长是刘彦春目前在管规模最大的一只产品，A/C合计规模159.32亿元，也是刘彦春管理的最具有代表性产品。

截至2025年末，景顺长城新兴成长前十大重仓股按市值排名依次为中国中免、贵州茅台、海大集团、迈瑞医疗、山西汾酒、美的集团、药明康德、晨光股份、泸州老窖、古井贡酒。

其中，仅中国中免和美的集团在2025年四季度获得正收益，其余8只股票全部下跌，迈瑞医疗四季度跌幅最高，达到21.98%。

刘彦春这种高度集中的配置结构和中仓股票多年来一直未出现较大的变动，其中，贵州茅台、泸州老窖已经连续重仓超35个季度，也因此一度被市场称为“常年躺平白酒股”。

刘彦春自2015年4月接手景顺长城新兴成长，凭借其白酒的布局曾在2018-2021年期间大获成功，2021年6月，万得白酒指数曾一度创出10214.22点的历史高位，刘彦春彼时的任职回报一度超164%。之后，白酒指数一路震荡下探，截至1月28日，万得白酒指数已跌至3792.13点，较昔日高位下跌近63%。

而刘彦春却几乎未作实质调整，重仓股名单年复一年高度雷同。景顺长城新兴成长的单位净值从3.68一路跌至1.66，5年来已经腰斩。与此同时，该基金份额与持有人户数也持续下降，昔日“千亿顶流”的光环已经不在。

景顺长城新兴成长规模持续下降，贡献的管理费也下降了不少，2025年上半年，该基金的管理人报酬为1.22亿元，不及2021年的三分之一。自2021年至2025年末，该基金合计收取的管理人报酬超过23亿元。

事实上，纵观刘彦春的持仓配置，2025年全年，其对前十大重仓股中的白酒股已经逐季减仓，与一季度持仓相比，五粮液已经退出十大重仓股，但对于其他白酒股，刘彦春似乎仍难割舍。

值得一提的是，虽然白酒板块持续不振，但公募基金对贵州茅台仍“钟爱有加”，去年四季度，公募对贵州茅台重仓持有股数甚至增加了20.27万股，五粮液则被减持约1590万股，泸州老窖、山西汾酒等则被不同程度减持。

消费板块一直以来都是公募基金的心头好，在去年的行情下，也有不少基金经理开始对“新消费”布局，对于毛戈平、蜜雪集团、布鲁可等个股选择增持，但仍执着于消费“老登股”的基金经理已不多见。

对于消费板块的未来走势，刘彦春在报告中表示，2026年地产对经济的下拉作用预期会显著小于2025年。房价稳住，有助于消费复苏。从近期政策基调看，政府已经明确提出未来逐步提升“消费率”，期待2026年消费增速会好于2025年。

景顺长城权益待考

2025年，景顺长城基金旗下也出了不少排名靠前的权益类产品，其中，景顺长城稳健回报、景顺长城智能生活分别收获了131.91%、100.54%的年度涨幅，不过相对规模都比较小。

景顺长城基金曾以“权益之王”著称，多次荣获“主动权益投资金牛基金公司”等权威奖项，但如今正遭遇一场集中的权益业务大考。

2025年，景顺长城基金已清盘8只权益类产品，包括景顺长城MSCI中国A股国际通指数增强、国证新能源车电池ETF联接、顺鑫回报混合等，清盘原因清一色为“规模低于5000万元”或“三年届满资产净值低于2亿元”。

从整体管理规模来看，景顺长城基金截至2025年末管理规模达8100亿元，创下公司成立以来的历史新高，其中非货币基金管理规模更是首次突破6000亿元，表面呈现稳健增长态势。但深入拆解规模结构可发现，这一增长完全依赖固收业务的强力支撑，权益业务已明显掉队，规模与竞争力双双下滑。

固收业务的扩张势头尤为迅猛。数据显示，2020年末景顺长城债券型基金规模仅为441.83亿元，至2025年末已攀升至3616.84亿元，五年间规模增长近8倍，成为公司规模增长的核心引擎。

与固收业务的高歌猛进形成鲜明反差，景顺长城权益类基金（含股票型、混合型）规模自2021年达到2500亿元的峰值后，便进入持续波动下滑通道。截至2025年末，公司混合型基金规模仅余1222亿元，较峰值缩水幅度超40%，权益业务的萎缩态势显著。

景顺长城权益业务的困境，根源在于投研能力的持续弱化与核心人才的流失。尽管公司现有54位基金经理，其中15位从业年限超10年，但核心投研力量的流失却不断侵蚀其投研根基。

去年5月，具备“双十”资质的明星基金经理鲍无可离任，进一步削弱了团队号召力，而知名基金经理刘彦春近年来管理产品业绩表现欠佳，导致在管规模持续缩水。核心人才的不稳定，直接破坏了投研体系的连贯性与稳定性，难以持续产出优质投资业绩。

规模结构的失衡，直接导致公司旗下基金盈利质量承压。数据显示，2020年至2024年，景顺长城旗下基金利润分别为585亿元、1.87亿元、-425.5亿元、-131.7亿元、179.8亿元，波动较为剧烈。2022年、2023年旗下基金亏损时，公司管理费收入仍分别达40.5亿元、36.5亿元。

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