独立 稀缺 穿透

自助者天助之

作者：行者

编辑：离歌

风品：夏然

来源：铑财——铑财研究院

都说深蹲之后有起跳，连续三年营利双降、股票又“披星戴帽”，波导股份近来终迎好消息。

先是1月27日，公司发布业绩预告，预计2025年利润总额1000-1400万元，净利600-800万元，营收4.5-4.9亿元，有望消除退市风险。2月3日又发布回购进展：累计回购181.14万股、耗资近594万元、用于员工持股计划，旨在激励绑定核心团队利益，提升公司治理水平。

翻雨覆云的商界，从不缺泯然众人、王者归来的故事，作为曾经的功能机霸主，波导股份何以滑落、离否极泰来还有多远？

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1.17亿补偿款“及时雨”

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对于上述业绩预告，天健会计师事务所专项说明称：鉴于波导股份预计2025年扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营收超3亿元，预计将消除财务类退市指标情形。

简言之，只要2025年业绩符合条件，同时公司申请撤销警示，就能终止上市风险。

如此利好着实振奋人心，玩味的是，股价表现有些波澜不惊，1月27日仅微增0.68%至4.41元，28日还下降了4.99%，截止2月5日收盘价4.3元，市值不足33亿元。

回顾此次退市风波，2025年2月公司公告称，预计2024年扣除与主营业务无关收入后的营收为2.6亿元到2.9亿元，低于3亿元。若经审计的财务指标触及退市风险警示条件，公司股票可能被实施退市风险警示。

4月30日公司股票被实施退市风险警示，变为“ST波导”，价格日涨跌幅限制5%。

为了“保壳”，波导股份不缺种种努力，包括加大电子通信业务板块新品开发力度，加快迭代汽车电子业务板块车载中控板产品，积极拓展智能设备新品类，同时推进人工智能公共安全产品销售落地等等。

但真正立竿见影、堪称“及时雨”的，还是自己笔超亿元的补偿款。2025年12月公司公告，全资子公司随州波导电子有限公司拟与随州市土地收储中心签约，将位于随州吴家老湾社区约12.76万平方米土地及房屋及附属物进行征收，补偿总额约1.17亿元，将对2025及2026年业绩产生积极影响。

至此，波导股份退市风险基本消除，尤其大额补偿款还能改善业绩、现金流，公司暂时获得了喘息空间。

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高光低谷、应收账款大增

“保壳”仍有挑战

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只是，即便“保壳”有望，从业绩及成长性看，波导股份压力依然不小。预告显示，虽营收达标，可公司扣非净利仍亏650至450万元。

波导股份创立于1992年10月，主要产品有移动电话、掌上电脑、人脸识别、卫星通讯设备、车载中控板等，是国内最早的上市手机公司之一。

回顾发展轨迹，有高光有低谷，堪称“过山车”。公司以传呼机起家，1999年转向手机赛道后，聘请歌星李玟代言，并斥资重金在央视做广告，一句“手机中的战斗机”曾让无数国人耳熟能详。2003年，波导移动电话总销量1175.59万台，手机及配件业务营收108.06亿元。2001年-2007年连续七年位居国内销量第一。

然而市场的变化往往出人意料。2007年第一代iPhone横空出世，自此改变了全球手机业格局，伴随国内3G手机快速兴起，没跟上节奏的波导手机开始快速衰落。2007年公司亏损5.94亿元，2008年亏损1.67亿元。今天的手机江湖已难觅波导股份身影，手机及配件业务基本盘也持续萎缩。

以2024年为例，公司手机及配件、智能设备、车载中控板收入分别为1.18亿元、0.38亿元、0.85亿元，占总收入比为32.71%、10.54%和23.61%，毛利率为1.99%、11.98%和21.73%。2025上半年，手机及配件收入0.78亿元，占比提至34.52%，毛利率却同比减少5.84个百分点仅为2.20%。

拉长维度看，公司营收从2016年的31.9亿元降至2024年的3.61亿元，净利从3080.75万元缩至511.11万元。虽然2025全年业绩露出回暖喜态，可也有补偿款因素、能否持续要打一个问号。

2025一季度、上半年、前三季，公司均录得增收不增利，以前三季为例，营收3.29亿元，同比增长55.94%，净利351.48万元，同比下滑14.46%，公司合计负债1.59亿元，同比增长43.12%，其中应付票据及应付账款1.11亿元，同比增长47.07%，合同负债1042.79万元，同比大增135.97%。现金及现金等价物净增加额-1.91亿元，经营活动产生的现金流量净额-1916.65万元，期末现金及现金等价物余额2.81亿，仅微增2.53%。应收账款1.13亿元，同比增87.76%，其他应收款合计953.77万元，暴增2452.23%。

升降之间，透出波导经营压力、业绩危机还未完全过去，股价反应平淡在情理中。

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战略失误or输给时代

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客观而言，面对业绩颓态，波导股份没有坐以待毙。

比如将自主品牌整机研发、生产与销售改为以ODM为主、整机同主板并举的经营模式，减轻了市场运营压力。不过附加值较低，还要面对众ODM企业竞争，转型效果仍待提升。

比如引入IoT（物联网）模块加工业务，拓展汽车电子类业务与智能设备业务，不过目前处在培育期，体量占比较小。

再如出海寻增量。时任常务副总竺兆江曾成功打开国际市场，一度出口数百万台波导手机，随后竺兆江建议公司及早开拓非洲市场未果。甚至还试图切入智能机市场，无奈市场竞争门槛高耸、公司产品缺乏竞争力，最终草草收场。

行业分析师孙业文表示，从称霸功能机市场，到徘徊在退市边缘，是自身战略失误，还是输给了时代？波导需要思考的有很多。一方面，市场嗅觉迟钝，错失智能机发展窗口，竞品抢占市场后才反应过来；另一方面，盲目多元导致战略失焦，涉足房地产、汽车制造等领域分散了手机业务资源。主业创新乏力，长期依赖法国萨基姆提供整机方案，比如高光时期的2003年广告费2.58亿元，研发费仅5850万元。

不算多苛求，以小米为例，2024年研发投入超240亿元；雷军更透露2025年研发费用将达320亿元到330亿元。

所谓不创新无未来，尤其科技电子产品，迭代快竞品多，往往一个转身就是一个时代。一代“国民手机”的衰落，也揭示一条市场真理：风口只是暂时的，想化身常青树就须与时俱进、保持市场敬畏、创新敏锐性，不断逼自己打破舒服圈、扎实运营基本功。

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四大翻盘点 触底反弹？

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当然，毕竟是曾经市场霸主、饱受洗礼，波导股份仍握有翻盘点，一些喜变尤为振奋人心。

首先，有基本盘沉淀。鉴于当年巨大影响力，波导品牌具有一定市场知名度，成为无形资产。同时拥有产业链根基，公司具备相对完整的产业链条与规模化生产力，这也是其转型ODM模式的前提。

比如，为合作方提供从设备供应到运营支持的一站式服务，拥有专业天线制造工厂，可实现设备批量安装等。

其次，新业务渐有起色。2025上半年，公司智能设备、车载中控板盈利较好，其中车载中控板毛利率达到23.52%，收入分别为0.50亿元、0.58亿元。虽占比尚小，可紧跟市场趋势、成长潜力高，若持续深耕未来不乏价值看点。

同时积极拓展新技术赛道，比如5G与物联网布局，一方面与国内外科研机构合作提升技术实力，一方面与行业头部企业合作拓展销售渠道。

再者，研发端开始加码补短板。2025年前三季，公司研发费2483.46万元，同比大增112.51%，且连续四季度增长，在盈利承压背景下尤显难能可贵。正所谓亡羊补牢、为时未晚，假若能持之以恒，未必不能抢占新技术高地，尤其车载电子、卫星通信领域具备一定技术实力。

最后，债压总体较轻。截至2025年前三季，资产负债率仅13.41%，商誉仅1237.34万元。叠加过亿补偿款又提供了宝贵子弹，为公司重启提供了有利条件。

总体来看，波导股份有挑战考题、也有翻盘抓手，混沌角力时刻更考验管理层破局智慧、实操效率。都说水到绝处成飞瀑，企至险境焕新生。2026刚开年就迎一波利好，的确是个好兆头。能否由此渡过至暗、华丽转身呢？

驭变者胜、克难者赢，天助自助者。