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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1765篇原创

图片来源|AI自动生成

拼多多的增长神话也结束了。

2026年3月25日，拼多多披露2025年第四季度及全年的成绩单。数字本身并不好看：全年总收入同比增长10%，归母净利润同比下滑了约12%。

在蜜妹印象里，这是拼多多自2020年首次实现全年盈利以来，第一次遭遇年度利润负增长。

但拼多多显然不甘于现状，之后的电话会议上，管理层也扔出了重磅炸弹：拼多多要再造一个“拼多多”。

01

先来看2025年拼多多业绩详细情况。

拼多多营收分为在线营销服务与交易服务两大核心板块，其中在线营销服务收入 2177.83亿元，同比增长10%；交易服务收入2140.63亿元，同比增长9%。增速比较均衡。

不过第四季度分化还是挺明显的，在线营销服务收入600.10亿元，同比仅增长5%；交易服务收入639.02亿元，同比增长19%，平台广告变现能力或将触及增长天花板。

整体来看，如文初蜜妹所说，拼多多营收增速10%，为4318.46亿元。

10%的增速，放在任何一家成熟公司身上都不算差，但对于拼多多而言，这确实是一次明显的“减速”——毕竟2024年的增速还有59%，2023年更是高达90%。

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

利润这边下滑更大：全年GAAP口径运营利润946.24亿元，同比下降13%；GAAP归母净利润993.65亿元，同比下降12%；非GAAP归母净利润1073.01亿元，同比下降12%。

从成本结构看，压力来源很清晰：总成本同比增长23%，超过营收增速，主要原因是“履约费用、带宽和服务器成本、支付处理费用的增加”。

其中跨境业务Temu的物流、仓储、跨境支付成本远高于国内业务，且这类成本属于固定投入，短期无法压降。

值得注意的有研发费用，2025年同比增长30%，为165亿元。拼多多并没有在市场低迷时收缩开支，反而把大量资金砸向了技术研发和供应链建设。

基于此，拼多多毛利率从2024年的60.9%下降至56.3%。

02

利润在降，钱去哪儿了？答案是：钱还在，而且更多了。

截至2025年底，拼多多账上的现金、现金等价物和短期投资从3316亿元增至4223亿元，增长了27%。

同时，投资活动净现金流从-1184亿元改善至-434亿元，意味着拼多多大幅减少了对外投资，或者将大量现金转化为更稳健的短期投资和定期存款。

在蜜妹看来，这个组合很有意思：利润下滑，现金流减少，但现金储备反而增加。

这说明管理层在外部环境高度不确定的背景下，选择了一种非常保守的财务策略——捂紧钱袋子，把有限的资源精准投入到内部战略项目，而不是盲目扩张或多元化。

截至2025年末，拼多多总资产6300.44 亿元，其中非流动资产1047亿元，同比增长25.5%，主要为定期存款与债务证券；总负债2151.37 亿元，资产负债率仅34.15%，账面偿债能力无任何风险。

更绝的是，尽管账上躺着几千亿元现金，拼多多今年依然选择不分红。联席董事长兼联席CEO赵佳臻说，将以all in的态度、钉钉子的精神，大踏步再度出发。将投入更多的人力和资源，继续重仓供应链，加码供应链的升级再造，相信下一个三年，将有机会再造一个拼多多。

没错，2026年作为拼多多下一个十年的起点，管理层对未来三年的规划很明确，而且战略极度聚焦且坚定；投入力度也加码。

03

听完电话会议内容，蜜妹其实很佩服拼多多管理层的战略定力，毕竟现在的外部环境并不是很好。

面对抖音、快手、阿里、京东的全面围剿，拼多多传统的“百亿补贴”和“社交裂变”玩法边际效益递减。

这时候拼多多开始向内求变，而不是向外砸钱，确实符合长期主义的做法。

但同时蜜妹也有一些疑惑，那就是“重仓供应链”能解决所有问题吗？

“重仓供应链”的核心逻辑，是通过提升供给端的质量和效率，满足消费者日益升级的需求，从而巩固甚至扩大市场份额。

但这里有一个潜在风险：当拼多多在供应链端投入巨大成本时，它还能继续保持对消费者的“极致性价比”吸引力吗？

如果供应链升级带来的成本最终转嫁到商品价格上，拼多多的核心竞争优势将被动摇。反之，如果平台独自承担所有升级成本，利润压力将持续存在。

另外赵佳臻所说的“平台在初期进行坚决的资源投入”，这个“初期”究竟有多长？资本市场愿意给多少时间？

如果未来三年，“新质供给”和“物流基建”的战略能够落地，拼多多的估值体系将可能从“电商平台”向“产业赋能者”转变。这种转变，或许才是其长期价值的真正体现。

某种程度上这是一种豪赌，也是一场有勇气的自我变革。至于结果如何，只有时间才能带来答案。

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