这家身披“国家级专精特新小巨人”光环的功能性材料生产商，在冲刺资本市场的最后关头，其上市募资合理性、业绩可持续性等两大核心问题，正被置于监管与市场的聚光灯下，接受前所未有的审视。

明日上午，北交所上市委员会将召开年内第31次审议会议，广东金戈新材料股份有限公司（下称“金戈新材”）的IPO申请将正式上会，迎来最终闯关。

持续下滑的毛利率、居高不下的原材料依赖等问题，共同构成了监管和市场对其业绩增长质量及未来持续盈利能力的核心关切。

张力制图

“不差钱”

据悉，金戈新材成立于2012年，主营电子专用材料、非金属矿物制品的研发制造及销售，产品涵盖导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等，广泛应用于新能源汽车、5G通信、光伏、消费电子等领域。

公司于2025年2月在新三板挂牌，同年6月向北交所提交IPO申请。

公司的股权结构高度集中。实际控制人黄超亮直接持有公司57.96%的股份，并通过员工持股平台金沃投资控制另外15.26%的股份，合计控制公司73.22%的股权。

2023年至2025年（下称“报告期”），公司营收从3.85亿元增长至5.34亿元，净利润从4129.46万元增长至5748.27万元，呈现增长态势。

本次IPO，公司拟募资2.05亿元，计划用于年产3万吨功能性材料技术改造项目、研发试验基地建设项目和智能仓储建设项目，其中，拟将募集资金中的3500万元用于补充流动资金。

不过，截至2025年末，公司货币资金达9330.07万元，而同期短期借款仅124.23万元，资金储备远超短期债务；资产负债率也从23.06%持续下降至18.63%，处于低位。

另外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额持续为正，三年合计净流入1.24亿元，自身造血能力良好。

因此市场观点普遍认为，在公司现金流充沛、负债率低、偿债能力强的情况下，仍计划大额募资“补流”，其必要性不足，被质疑存在“为募资而募资”的嫌疑。

毛利率连续下滑

具体来看，公司的主营业务围绕三大类核心功能粉体展开，致力于为下游高分子材料提供性能增强解决方案。

其中，导热粉体材料是公司的重点产品线之一，旨在提升电子设备的散热效率，报告期内，该产品贡献了公司近七成的收入。

产品系列包括准球氧化铝、片状氧化铝、球形氧化铝、类球氧化镁、耐水解氮化铝及高性能复合导热剂等，用于制备导热硅脂、导热垫片、导热凝胶等导热界面材料（TIM）。

阻燃粉体材料主打环保无卤阻燃，产品涵盖氢氧化铝、氢氧化镁、陶瓷化阻燃剂、氮系阻燃剂等，通过表面改性等工艺，旨在实现材料的低烟、无卤、环保阻燃。报告期内，该产品销售收入占公司总营收的接近三成。

而导热吸波剂是一种兼具导热和电磁波吸收功能的双功能粉体材料，主要服务于5G通讯等需要同时解决散热和电磁屏蔽需求的领域。结合数据来看，该产品目前占比较低，对于公司整体营收贡献较小。

报告期内，公司的综合毛利率分别为25.28%、24.24%和22.36%，呈现连续三年的下滑态势。

分析来看，公司的毛利率下滑的直接原因是由于主要产品的销售单价持续下降，也就意味着，公司在一定程度上采取了“以价换量”的市场策略。

其中，导热粉体材料销售单价从2023年的1.48万元/吨降至2025年的1.20万元/吨；阻燃粉体材料销售单价从0.53万元/吨降至0.50万元/吨；吸波粉体材料销售单价从3.48万元/吨大幅降至2.13万元/吨。

公司解释称，这是由于下游行业成本压力大，公司为拓展市场而增加了高性价比产品的销售占比。敏感性分析显示，若主要产品售价下降5%，将导致毛利率下降约3.93至4.09个百分点，说明公司盈利对价格变动较为敏感。

在售价下降的同时，公司的成本结构同样也面临压力。报告期内，直接材料成本占公司营业成本的比重从74.63%攀升至78.01%，原材料价格波动对公司利润影响显著。

据测算，主要原材料市场价格上涨5%，将导致毛利率下降2.78至3.03个百分点。2024年，主要原材料价格上涨正是当年毛利率下降的原因之一。

记者 李昕

文字编辑 褚念颖

版面编辑 褚念颖

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