出品｜达摩财经

从孵化TOP TOY到入股永辉超市（601933.SH），名创优品（9896.HK）创始人叶国富的生意越做越大，但赚钱越来越难了。

近日，名创优品发布2026年半年报。今年上半年，公司实现营收114.99亿元，同比大涨22.4%，这也是公司首次实现半年收入规模破百亿；归母净利润为9.62亿元，同比增长6.1%；经调整净利润10.79亿元，同比下滑15.7%。

同在今年上半年，名创优品孵化的潮玩公司TOP TOY实现营收9.85亿元，较上年同期增长32.7%。但同期TOP TOY录得0.72亿元的经营亏损，相较去年由盈转亏。

名创优品收入规模大涨背后，公司国内业务实现回暖。上半年，国内名创优品门店的总GMV为94.64亿元，同比增长21.33%，同店GMV也实现中个位数增长，扭转了上年同期的下滑趋势。

不过，曾一度被视作名创优品增长新引擎的海外市场，如今却成为公司发展的“拖累”。今年上半年，公司海外市场收入在总营收中的占比略有下滑，且同店GMV继续录得低个位数下滑。更重要的是，海外对公司利润的贡献，从过去的35%到40%，下降至今年上半年的10%到15%。

财报发布次日，名创优品港股股价单日大跌12.57%，至9月2日收盘，公司股价为18.77港元/股，总市值约为228亿港元。2026年以来，名创优品的股价累计跌幅达47.18%。

增收不增利

名创优品上半年收入规模大幅增长，但经调整净利润却大幅下滑，背后是公司销售及分销开支大幅升高。

今年上半年，名创优品的销售及分销开支为30.45亿元，较上年同期增长39.6%，即使剔除股份支付的薪酬开支，也有36.7%的增长。销售及分销开支占总营收的比例由上年同期的23.2%增长至26.5%，这一增长受多重因素影响。

其中，直营店的折旧、摊销以及租金开支同比增长，导致销售费用率提升1个百分点。

从名创优品的门店结构上看，公司主要在海外开设直营门店。截至6月末，名创优品、TOP TOY在国内的直营门店总数为48家，较上年同期减少5家，而海外直营门店总数高达825家，较上年同期增加了241家。

叠加如今名创优品“关小店、开大店”的开店策略，公司直营店租金、折旧等成本实现快速上涨，这一定程度上影响了公司直营业务的利润水平。今年上半年，公司直营业务的经营利润率为-LSD%（负的低单位数），而2025年全年为+MSD%（正的中单位数）。

此外，自2024年以来，名创优品开始聚焦IP业务，为了发展IP业务，公司上半年推广及广告开支达3.83亿元，同比增长45.8%；IP授权开支达3.56亿元，同比增长47.9%。在名创优品看来，上述支出增长，是公司为奠定未来增长基础而在IP开发方面进行的战略性投资。

值得注意的是，名创优品归母净利润提升但经调整净利润下滑，主要源于公司在经调整净利润中剥离了投资公允价值变动带来的影响。

公开信息显示，名创优品在港股大模型公司MiniMax发展早期，就以低估值对其进行了投资。今年1月，MiniMax在港交所上市，一季度公司股价整体涨势喜人，3月时股价最高触及1330港元的高点。受此影响，名创优品于今年一季度录得8.75亿元的公允价值变动收益。但今年二季度，MiniMax股价整体回调，公司上半年的公允价值变动收益也缩水至2.77亿元。

海外市场承压

今年上半年，名创优品海外市场的营收为40.59亿元，同比增长14.9%，这低于公司此前高两位数的业绩指引。相较于2025年下半年的50.96亿元营收，今年上半年公司海外市场收入也环比下降了约20%。

同期，名创优品在最大海外市场亚洲（除中国外）的GMV同比下滑5.4%至24.29亿元，这也导致拉丁美洲区域的GMV后来居上，成为新的最大海外市场。在单店GMV方面，上半年公司海外同店GMV整体低单位数下滑，其中亚洲出现高单位数下滑，欧洲为中单位数下滑。

受海外业绩承压影响，名创优品预计下半年公司营收将实现高个位数同比增长，其中国内市场预计将增长中两位数，但海外营收仅能实现低个位数增长。

在业绩会上，名创优品对海外市场承压的情况进行了说明。公司表示，海外市场收入增长不及预期，且利润贡献率下滑，源于分销商业务收入下滑10%，而这部分收入的利润率较高。此外，公司在北美以外的直营市场处于早期投资阶段，门店模式仍在完善中，尚未实现盈利。

名创优品海外市场的库存周转率也在降低，今年上半年海外市场库存周转天数为273天，而去年同期为214天。

未来，名创优品将进一步优化海外发展策略。公司表示，下半年将专注于运营现有的海外门店，主动放缓海外扩张，关闭一批低效分销商门店，并控制直营门店的开店速度。据公司预计，下半年其海外门店将净减少50至70家，其中直营门店净增40至50家，分销门店净减少100至110家。

永辉仍未“痊愈”

2024年9月，叶国富通过名创优品斥资63亿元入股永辉超市，成为这家老牌连锁超市龙头的第一大股东。

自2021年以来，永辉超市持续陷入亏损，为了找到新出路，公司于2024年开始向胖东来学习，于当年6月开出“胖改”首店。名创优品入股后，叶国富亲自担纲永辉超市改革领导小组组长，带领公司加速调改进程。

对于名创优品而言，这笔交易让公司的债务大增。截至今年6月末，公司短期、长期的借款额分别为23.53亿元、62.88亿元，现金及现金等价物余额为70.46亿元。而在2024年6月末，公司长、短期借款额合计不超过1000万元。

名创优品付出大笔资金入股后，永辉超市经历了一年多的业绩困顿期。

受调改带来的大规模关店、停业装修等因素影响，永辉超市在2025年亏损巨大，亏损额高达21.4亿元。进入2026年，公司的大规模调改逐步进入尾声，截至6月末，公司共有门店382家，其中已调改门店达到331家。

投入减少加之盈利能力提升，永辉超市如今重回盈利。今年上半年，公司实现营收237.91亿元，同比下滑20.56%；归母净利润2.53亿元，实现扭亏为盈。同期，公司毛利率为22.52%，较上年同期增长1.7个百分点。

永辉超市表示，随着大规模调改逐步进入尾声，公司调改运营已进入提质增效的第二阶段，未来的调改节奏将放缓。

值得注意的是，永辉超市上半年的利润回升，并非主要源于内生性利润增长，而是主要来源于非经常性损益。

财报显示，上半年永辉超市非经常性损益为2.14亿元，其中处置非流动资产收益0.87亿元，政府补助0.31亿元，公允价值变动收益1.05亿元。其中，公允价值变动收益主要来源于公司持有的美股上市公司Advantage Solutions Inc.的股价上涨。

虽然非经常性损益贡献了大部分归母净利润，但永辉超市的扣非归母净利润仍有0.39亿元，较上年同期的-8.02亿元大幅增长。这也意味着，永辉超市的调改已经初见成效。

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