凌晨两点的缅因州营地，气温已跌破冰点，露营者从防水外套内袋摸出一支巴掌大的手电：硬质阳极氧化铝合金外壳、磁吸充电，低温下仍能稳定输出数百流明的光。几百公里外的得克萨斯州，一位车主在飓风季前把同款手电塞进后备箱的应急包。

这些散落在地球各时区的光点，大多指向同一个中国品牌：Olight。智能手机早已"杀死"了传统手电的功能性需求，傲雷科技集团股份有限公司（下称"傲雷科技"）却把它重新做成了一门年收入16.65亿元的生意。

9月7日晚间，公司对深交所首轮审核问询函的回复在官网挂出，自6月9日IPO获受理、6月30日收到问询以来，这家全球消费级移动照明市占率约6.52%的公司，距离创业板又近了一步。

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把700元一支的手电卖出海外，年入16亿冲IPO

理解傲雷科技，先要看清它的商业模式：这不是一家给海外品牌贴牌的传统手电厂，而是一家"研发设计+自主生产+自有品牌+跨境电商直销"的消费品公司。

它不与产业带里上千家低价接单的工厂抢生意，而是把产品直接卖给北美、欧洲的终端消费者，赚取品牌溢价。《招股书》对此的概括是，公司通过持续的产品创新与"亚马逊+品牌官网"双轮驱动的跨境电商模式，实现全球化销售。

图：2023至2025年营业收入与扣非归母净利润走势

把收入结构拆开，可以从三个维度看清这门生意。

按产品看，消费级移动照明是绝对主业。2025年，手电产品（含EDC手电与户外手电）贡献收入11.14亿元，占主营业务收入的66.98%；其中面向通勤、EDC（每日随身携带）玩家的EDC手电销售单价为211.88元/支，面向露营、狩猎等硬核场景的户外手电单价达721.56元/支。

夹灯是增速最快的第二曲线，收入从2023年的1282.12万元跃升至2025年的1.44亿元，占比由1.08%提升至8.68%，主打产品正是近年走红的Oclip系列。此外，公司还销售单价365.38元/支的头灯、单价216.33元/支的夹灯及轨道灯、光学器件等周边产品，品类不多，但单价都不便宜。

图：2025年产品收入结构，夹灯为增速最快的第二曲线

按渠道看，这是一家"长在电商上"的公司。2025年线上销售收入14.96亿元、占主营业务收入的89.94%，线下渠道仅占约一成。

但"双轮"并非均衡转动，报告期内亚马逊渠道收入占比从41.72%一路攀升至54.17%，2025年该渠道收入8.21亿元、同比增长48.54%；品牌官网渠道占比则从45.39%下滑至30.23%，收入5.03亿元、仅微增4.05%，此前一年还曾同比下滑10.63%。

公司在回复中解释，官网收入波动系主动调整营销策略、弱化价格刺激、将资源倾斜至新客拓展所致。这意味着，公司一半以上的收入系于一个自己无法左右的海外电商平台，平台费率、政策与账号规则的任何变动都可能传导至基本面。

按区域看，这是一家"生来外向"的公司。报告期各期境外主营业务收入占比分别为98.87%、98.63%和98.57%，其中北美洲占比从2023年的64.16%升至2025年的71.93%，欧洲及其他地区明显落后，境内收入占比不足2%。

区域高度集中带来的直接后果，是对关税与汇率的高度敏感。公司在问询回复中回溯，2025年2月以来美国对华关税政策反复调整，其产品出口适用的综合关税一度高达145%，后经多轮斡旋修正，截至回复出具日回落至16%至25%。

公司给出的量化测算显示，假设头程物流成本上涨30%，2025年度扣非归母净利润将减少1211.79万元、占比14.21%；若人民币对美元汇率波动3%，年度财务费用将变动1980万元、占当期扣非归母净利润的19.74%。

图：销售渠道与区域结构

再看财务数据的整体面貌，会发现这是一门"看上去很美"的生意。

报告期内（2023年至2025年），公司营业收入分别为11.92亿元、13.50亿元和16.65亿元，年复合增长率18.20%；扣非归母净利润分别为5727.43万元、7315.73万元和8527.99万元，年复合增长率22.02%；2025年归母净利润8423.20万元、同比增长55.06%。盈利能力上，主营业务毛利率分别达到52.45%、52.46%和54.70%，中高端品牌的溢价能力可见一斑。

02

毛利率54.7%、净利率5%：钱花到哪儿去了？

但高毛利的另一端，净利率却薄得惊人。以2025年计算，公司净利率仅约5.06%：卖出一支721元的户外手电，落到利润表上的净利润不过36元。钱去了哪里？答案藏在费用结构里。

2025年，公司销售费用高达5.19亿元，约占营业收入的31%，约为同期研发费用（8911.40万元）的5.8倍。其中市场推广费2亿元、平台服务费1.34亿元：仅平台服务费一项，就是当年归母净利润的1.59倍。

这笔钱并非无迹可循，营收过半来自亚马逊，意味着站内广告投放、平台佣金与仓储物流费用成了绕不开的刚性支出；品牌官网要维持声量，又需要在户外媒体、KOL与社群投放上持续烧钱。换言之，支撑54.70%毛利率的"品牌溢价"，相当一部分又以流量采购费的形式还给了平台与渠道。

图：销售费用是研发费用的5.8倍

报告期研发费用从6435.44万元增至8911.40万元，费用率稳定在5.35%至5.50%之间，看似平稳；但公司在回复中按监管要求将研发投入拆为两条线：2025年产品研发6947.69万元、占77.96%，围绕产品升级与材料工艺展开；管理系统开发1963.70万元、占22.04%，投向内部信息化与数字化营销系统。

费用与渠道的结构性问题，还叠加在存货之上。报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.06亿元、2.14亿元和2.67亿元，占当期流动资产的比例分别为40.05%、34.25%和41.93%，其中既包括海运在途货物，也包括存放在亚马逊海外仓与自营仓的库存商品。

在跨境电商行业，库存高企往往意味着资金占用与跌价风险的双重压力；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为7918.98万元，低于同期净利润。

图：存货余额与占流动资产比重

换言之，这是一门"高毛利、高费用、高周转要求"的生意：品牌溢价把毛利抬到50%以上，电商流量、平台佣金与海外仓储又把利润层层削薄。规模增长能否持续摊薄费用、沉淀出真正意义上的品牌复购，是这门生意能否从"看上去很美"走向"实际上也美"的根本命题，也是交易所反复追问的核心。

03

工程师干出一个IPO，千万股份支付被问询

如果说前两部分讲的是"生意"，那最后一部分要讲的，是生意背后的"人"与"资本"。

创始人范江是一位典型的"工程师创业者"。1979年出生的他，2001年从武汉理工大学毕业后进入武钢集团任模具工程师，此后在富士康担任结构工程师，又转投海能达，设计、模具、供应链的经历一应俱全。

2007年，他进入便携手电行业创立公司，起步与珠三角产业带里上千家工厂并无二致：给海外品牌代工，赚辛苦钱。代工做久了，范江看清了产业链末端的被动：订单受制于人、利润被层层压薄，企业沉淀不下用户与技术。

2015年，他全面终止代工与线下代理业务，all in跨境电商，自建品牌Olight。转型代价立竿见影：订单断崖式下滑、自有品牌尚无收益，现金流一度吃紧。

转机出现在2016年。据公开报道，深谙美国市场的范江配偶肖美琴只身赴美，判断Olight在亚马逊缺乏品牌沉淀，主张以品牌独立站打开销路，配合手电专业媒体、户外论坛投放与本土KOL种草，独立站上线3天便斩获10万美元订单，此后Olight在亚马逊完成放量，品牌真正在北美立住。

从代工到品牌，范江蛰伏了十余年才引入机构资本，招股书显示，直到2023年12月末，深圳市高新投创业投资（持股2.47%）、西藏同创伟业（0.82%）、深圳南海成长湾科（0.78%）、A股公司冰川网络（0.62%）等外部股东才密集入股，且均为小比例财务投资。

《招股书》显示，公司不存在控股股东，实际控制人为范江，他本人间接持有公司22.17%的股份，同时通过控股每文投资（范江持股99.90%、其父范玉敏持股0.10%）并担任新翔傲、协同傲、傲飞翔、深傲协、傲为咨询及傲雷壹号至玖号等14个持股平台的执行事务合伙人，合计控制公司91.93%股份的表决权。

家族成员亦列于股东名册：其妹胡小芳持股4.40%、配偶肖美琴持股1.56%（160万股）、父亲范玉敏持股0.01%。值得注意的是，IPO前夜这架"家族战车"悄然调整了形态。据公开报道，为品牌出海立下汗马功劳的肖美琴已于2025年10月辞任公司职务，但仍以股东身份留在名册中。

图：罐头图库

与股权高度集中相伴的，是规模庞大的员工持股与股份支付。

申报材料显示，公司超200名员工通过多个员工持股平台入股，报告期内股份支付金额占净利润总额的比例较高，深交所就此专门追问平台股份支付确认、期后影响及离职员工股份的锁定期与处置安排。

公司回复披露，2024年度确认股份支付费用4225.33万元，其中1236.66万元属于"实际控制人回购员工非自身来源股份、且未再授予"的情形，需一次性确认，占剔除股份支付费用后利润总额的11.14%；当年股份支付费用合计占利润总额的比例高达38.06%。

更值得关注的是期后影响。公司预计2026年至2028年需确认的股份支付费用分别为2806.14万元、2416.22万元和1839.27万元，其中2026、2027年度高于2025年，原因是公司于2025年6月、2025年8月与2026年4月接连实施了第7至第9期员工持股计划。三年摊销合计超过7000万元，对一家年归母净利润仅8000余万元的公司而言，这笔"绑定团队的成本"将持续考验报表成色。

图：股份支付费用实际及预计摊销

从深圳一间代工厂，到全球移动照明市占率6.52%的品牌，傲雷科技的资本故事，如今灯已点亮，故事的下一章能否写在创业板的牌桌上，还有待时间考验。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。