摩尔线程创始人张建中

01上市仅八个月，又要从股市搞钱！

同样是搞芯片的，这个“皮衣哥”，人狠话不多。短短三天，摩尔线程就套牢了3.5万A股投资者（截至2026年6月30日摩尔线程股东人数）。

9月7日，摩尔线程封死20%跌停。然而，这仅仅是噩梦的开始。9月8日，摩尔线程继续下跌3.70%。9月9日，再跌3.24%，总市值缩水至1820 亿元，但换手率高达16.15%。

至此，摩尔线程自941.08元的历史高点，累计跌幅已高达58.9%—— 4423亿元市值蒸发掉了2600亿元！

与此同时，摩尔线程马不停蹄地融资。

80亿元A股募资，到今年6月底累计投入19.82亿元；一个多月后，摩尔线程又启动了H股发行。多家媒体援引IFR消息称，摩尔线程已以保密方式向港交所提交上市申请，拟募资至少10亿美元。

一家账上躺着64.92亿元货币资金的公司，一家A股募资净额75.76亿元还没花完的公司，一家上半年亏损已收窄至1156万元的公司，为什么如此急切地要再融一笔10亿美元？

关键是，摩尔线程并没有花钱的地方：公司半年报显示，摩尔线程IPO募投项目中，唯有 "补充流动资金" 一项进展超过 70%，其余项目推进缓慢。在手订单仅有0.88亿元。钱花不出去，项目跟不上，却要在八个月内启动第二次大规模融资！

9月8日，就在摩尔线程跌停的第二天，国际金融评论（IFR）援引知情人士报道，摩尔线程已以保密方式向港交所递交上市申请，拟募资至少10亿美元（约 78 亿港元），中信证券预计主导此次发行。

一家账上躺着64.92亿元货币资金的公司，一家A股募资净额75.76亿元还没花完的公司，一家上半年亏损已收窄至1156万元的公司，为什么如此急切地要再融一笔10亿美元？

摩尔线程半年报显示，公司IPO募投项目中，唯有"补充流动资金"一项进展超过了70%，其余项目推进缓慢。公司在手订单也仅有0.88亿元。一方面钱花不出去，项目跟不上，一方面却又着急忙慌在八个月内就启动第二次大规模融资。

赚钱可能不行，但在搞钱方面，摩尔线程绝对是一把好手。这样的上市公司，投资者怎能不吓得夺路而逃？!

02解禁当日，机构夺路而逃

9月7日龙虎榜数据显示，卖出前五席位均为机构。

9月7日，机构砸盘的理由很简单：当天2577.45 万股首发网下配售限售股解禁，占总股本5.48%。按解禁前一日收盘价计，对应市值约133.86亿元，摩尔线程的流通盘一夜扩容85%。

打新机构的成本是每股114.28 元。即便以最新价387.15元出货，每股仍净赚逾272元，过去锁定了九个月，浮盈接近240%。

这样一桩好买卖，不跑才是怪事。关键是，这个新股发行价是谁顶上去的，这个结构，又是谁设计的。摩尔线程的跌停，甚至引起西方多家财经媒体的关注。

摩尔线程的跌停，没有任何意外。

2025年12月5日，公司以114.28元发行价登陆科创板，募资总额80亿元。上市首日收报600.50元，暴涨425%，换手率85.49%，成交153 亿元——首日筹码几乎换了一遍。第五个交易日，股价冲至 941.08 元，市值一度摸高到4423亿元。

然后，就是长达九个月的阴跌！当然，摩尔线程还坚挺了几天，不像今天的宇树科技，上市之后，股价索性连装也不装了，直接一泄千里。

9月7日之前，摩尔线程的流通盘仅有约3000万股。2577万股解禁，相当于在一个小池子里突然倒进了一整池的水。接盘的力量在哪里呢？

94家公募、113家私募，在发行价之上的位置接了盘，然后在跌停板上夺路而逃。

这其实并非意外，摩尔线程的剧本，从上市第一天起就已经写好了。招股书显示：网下配售股锁定期9个月，首发前股东锁定期12个月。

114元的成本，387元的价格，九个月两倍多的收益，在当前的市场环境下，足以让任何"长期价值投资者"放弃所谓信仰，直接现出原形。锁定期一到，落袋为安，至于接盘的是谁、股价跌到哪里，不在他们的考虑范围内。

03光鲜业绩下的陷忧

摩尔线程的半年报，表面上看相当亮眼。

公司上半年营收17.36亿元，同比增长147.42%，已经超过2025年全年的 15.06亿元。归母净利润亏损1156万元，同比收窄95.73%，距离盈亏平衡只差一步。

但如果往细里看，有三个隐忧。

第一，毛利率。

摩尔线程上半年整体毛利率56.95%，同比下降约12个百分点。第二季度单季毛利率已降至约49%。

对于一家GPU设计公司来说，毛利率下滑意味着要么是在降价抢市场，要么产品结构在恶化。在AI算力需求最旺盛的2026年上半年，摩尔线程的毛利率反而加速下行，这一信号值得警惕。

第二，存货与现金流。

公司上半年存货同比暴增166%，经营性现金流持续为负，上半年经营加投资活动合计"烧钱"约21亿元。存货的激增，是备货还是滞销？营收翻倍的同时，存货也翻倍，摩尔的收入含金量，要打一个问号。

第三，扣非与订单。

公司上半年归母净利润亏损1156万元，但扣非后净利润亏损1.51亿元。公司对外称，"扣除股份支付影响后净利润已转正至8353万元"——股份支付是公司为获取员工服务而付出的真实成本，仅仅因为它不以现金形式支付，就从利润中剔除，这是一种方便的算法，却谈不上审慎。更关键的是，截至半年报期末，公司在手订单仅0.88亿元。下半年的营收从哪里来呢？

总结下来就是，摩尔线程的营收在涨，毛利率在跌；利润在收窄，现金流在恶化；订单不足，存货高企。这就是一家高成长科创企业的真实质地。

04三个月后 ，才是真正的洪峰

9月7日的跌停，或许只是前奏。

三个月后的12月7日（12月5日为非交易日顺延），摩尔线程将迎来上市以来最大规模的解禁：首发前限售股及战略配售股份合计约1.859亿股解除限售，占总股本的39.55%。

这是9月解禁规模的7.2倍。届时，公司流通盘将增加约3.3倍。以9月9日收盘价387.15元计算，这批解禁股份对应市值约720亿元！

这批筹码的持有者是谁？红杉中国、国盛资本、深创投、腾讯、五源资本等一众PE/VC机构。他们的入股成本，远低于114.28元的发行价。早期轮次的投资者，成本可能只有发行价的零头。

对这些机构而言，上市就是终点。他们等了三年、五年、七年，等的就是这一天。锁定期一满，减持是本能，是基金合同里写好的退出义务，是LP们催着要的DPI。

720亿元的筹码，将在未来数月内持续倾泻到市场上。而接盘的，还是那些相信 "国产算力" 故事的散户和公募基金们。

05一个永远在漏水的池子

摩尔线程之恶，恶在它并非孤例。它是整个A股融资生态的一个缩影。

有投资者做过一个扎心的统计：

2005年至2025年的二十年间，A股市场累计"抽血"约25.4万亿元——其中再融资17.2万亿元、IPO融资4.8万亿元、股东减持3.4万亿元。同期，市场通过现金分红和股份回购向投资者返还约15.9万亿元。

同期的美股市场，二十年累计向股东回报约144万亿元人民币（股份回购约88 万亿、现金分红约56万亿），融资与内部人减持合计约18万亿元，净回报约 127万亿元。

深算派统计下来，A股的回报融资比是0.63，美股是8.0。A 股的回购分红比是 5%，美股是150%。

这就是为什么A股的池子永远在漏水。在这个生态里，上市的首要目的，从"融资发展"可能异化为"减持套现"，再融资从"扩大产能"可能异化为 "圈钱储备"，投资者的身份从"股东"可能异化为"接盘侠"。

摩尔线程把这套游戏玩到了极致。

上市八个月，A股募资80亿还没花完，账上现金65亿，转头就要去港股再募10 亿美元。保荐机构中信证券，在A股拿走了3.92亿元的保荐承销费，如今又要主导H股发行。一级市场的股东们在12月等着减持，二级市场的投资者在跌停板上等着解套。

所有人都在这个链条上各取所需，唯独付出真金白银的广大投资者，成了唯一的输家。

挂着"国产算力第一股"的招牌，讲着"中国英伟达"的故事，干的却是融资、减持、再融资的故事。这样的国产算力，以牺牲和欺诈广大投资者为代价，深算派认为，不要也罢。

后 记

摩尔线程的跌停，已经引发了西方财经媒体的广泛关注。因为在他们眼里，摩尔线程就是中国算力的代表。

一个代表中国算力方向的公司，在A股连续三日暴跌、在港股秘密递表、在解禁日被机构抛弃——这一幕本身，比任何研报都更有说服力。

投资者都应该用脚投票。

市场的底，靠政策是托不起来的，靠社论也是喊不上来的，它是投资者用真金白银一票一票选出来的。当越来越多的企业把上市当终点、把减持当目标、把再融资当习惯，当它的招股书里写满了锁定期和解禁日，当它的保荐机构在两边收钱、一级市场股东在门口排队，投资者唯一的武器，那就是离开！

不买，不接，不陪。让那些把市场当提款机的公司，在自己的估值泡沫里窒息吧。

摩尔线程之恶，恶在它把一切都算得清清楚楚——算好了发行价、算好了锁定期、算好了解禁日、算好了再融资的时机，唯独没有算一样东西：那就是投资者的信任。

而信任，是这个市场上最稀缺、也最经不起挥霍的资源。