岁末年初，中央经济工作会议召开定调明年经济，海外美联储降息潮后催化全球资产配置再平衡。2026年新历将至之际，12月19日，招商基金召开2026年度内部投资策略会，汇聚内外部投研力量，围绕宏观经济和投资策略进行展望，并就AI科技和周期地产等重点关注方向剖析细分赛道机遇与挑战。

宏观经济：宏观稳态、结构分化与科创突进

回顾2025年经济增长表现，前三个季度GDP累计同比5.2%超过5%目标。招商基金研究部首席经济学家李湛认为，“两新两重”政策使内需体现出引擎作用，消费与制造业投资对GDP增长形成支撑，净出口对GDP增长拉动仅次于消费。流动性总体充裕、结构分化，近三年通胀也稳定在低位水平，政策目标以稳为主和经济结构转变共同造就“新稳态”：过去三年GDP增速目标保持在5%左右，标志着中国经济调控思路从“增量追赶”转向了“质稳量优”的成熟阶段。中国经济当前主线更多在于经济转型，即经济动能转向更多由消费和科技创新共同驱动，在“稳规模”的同时更聚焦“调结构”，为中长期高质量发展夯实基础。

值得注意的风险点有三：一是房地产的拖累作用还未出清，地产修复比大家预期晚；二是房地产连带的地方政府化债压力大，挤压政策空间；三是外需不确定性依然存在，对增长的拉动可能下降。

“新稳态”下，中国经济增长模式逐渐从地产拉动转向创新驱动，基建和高技术产业接棒房地产拉动经济增长。但转型期间，房产价格下降到企稳向上或还需一定时间，需要关注可能带来的疤痕效应，具体体现在居民消费及投资可能长时间趋于谨慎。

回归到权益市场，当前中国类资产负债表衰退背景下，开启了一轮估值修复与资产轮动驱动的行情。综合来看，2026经济全年增长依旧承压，投资下滑势头有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善，进而带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复，这将成为市场的基本面支撑。据此，A股有望从估值抬升带来的“急而促”行情逐渐过渡到盈利支撑的“缓而慢”的行情。行业配置来看，现代化产业和产能出海是趋势，科技依旧是主线。此外，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视。

投资策略：三重多元化推动再平衡

招商基金多元策略与投资创新部资深研究员王婧表示，2026年投资策略可以概括为“三重多元化推动再平衡”：第一重是居民资产配置多元化，房股再平衡是长期向上底层逻辑。居民财富配置结构从地产切换至权益，将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已经发生。资产切换的条件在于，中国企业全球化+名义增速进入稳态，权益资产的资本回报率提升稳定性增强，追求向风险资产要稳定回报是资产配置和权益投资的主要课题。

第二重是全球配置多元化，对冲美国经济及算力投资的分散化中期利好中国资产。美元指数2026年延续走弱，地区与行业分散化仍是外资长期资金配置的方向。中国资产估值仍处于全球较低水平，盈利预期企稳回升，外需依赖度不高且对美敞口下降。外资回流主要考虑地缘风险、财政、通胀、地产风险等因素，2025年开始逐步缓解，地产或是2026年较大不确定性因素。中国是分散化配置大趋势下的底部反转标的，2026年超额的重要来源。科技突破、通胀和ROE的回升是引发关注的重要催化剂，印证信号则需关注汇率升值趋势。

第三重是景气收敛推动结构再平衡。2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡。长期来看，整体通胀在26H1只是阶段性的修复，但供需格局改善的行业可能发生盈利长周期的拐点。左侧行业中高质量龙头已进入高赔率区间，中国优质产能重估开启。中期来看，科技内部的结构切换，中游底部反转维持占优格局，上游结构从有色向能源平衡，在上半年会成为再平衡的几条主线。下游消费修复时间可能偏下半年，类债资产预计仍有持续行情。

具体到景气结构上，AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，主要集中于中游：电力设备、化工、机械、军工；创新药或仍有中美共振机会。低估质量上，盈利韧性是重估的关键。此外，类债资产重回配置位置。

AI科技：机遇与挑战并存，长期机会大于短期风险

AI科技板块在2025年迎来强势增长，长期产业趋势备受关注。招商基金信息科学与技术产业链小组副组长杨成观点指出，全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险。

当前全球流动性处于“预防式宽松”初期，市场主流预期美联储在2026年将降息50BP，主要集中在明年上半年。海外AI相关融资将从权益为主转向信用市场主导，IG债券、ABS、私募信贷成主力，以覆盖超大规模云厂商的融资需求。中国央行也有望跟随全球宽松趋势，降息可能性显著增加，进一步提振国内科技公司的吸引力。

以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设。美国作为当前生成式AI浪潮的引领者之一，正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡。而中国作为紧跟的快速发展者和务实的实践者，因受关键芯片的约束，技术上稍滞后于美国，正处于“期望膨胀期”的中后段，更重视寻求产业变现，发展路径更加务实。

全球AI产业呈现三大趋势：一是AI基础设施投资相对确定性，2030年全球CapEx或达3-4万亿美元，海外算力链保持高景气度； 二是AI应用服务进入商业化验证期，C端商业模式优先开始跑通，B端效果付费意愿有待验证； 三是AI产业不仅是商业竞争，更是国力竞争，中国自主可控的半导体产业迎来历史性机遇，加速国产渗透率提升。

综合来看， AI产业机遇与挑战并存，长期机会大于短期风险。可聚焦AI主线，关注产业链短板环节：一是海外算力链，相对看好配套海外CSP大厂的光互联(Scale up趋势)、电源侧/液冷侧、OEM厂商、PCB等环节及头部厂商；二是 国产自主可控产业，相对看好受益于国产率持续提升逻辑，如芯片设计公司、材料、晶圆代工厂及设备厂商等；三是 互联网平台，拥有海量用户、科技人才及资金优势；四是 应用平台，关注自身基本面发生拐点的公司。

周期地产：地产触底之年，内外需共振带来修复契机

地产行业作为宏观经济的重要影响因素，其变化趋势值得重点关注。招商基金金融与周期产业链小组副组长王奇超观点认为，本轮房价下行主要冲击了地产商和居民的资产负债表，但对于地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击均已接近尾声，中国经济增长驱动力的转换带来去杠杆周期的清晰路径，明年下半年内外需向上共振带来预期修复的契机。

展望2026年地产产业链投资，一二手交易量的底部已经比较坚实，这与海外大样本的见底次序一致，其中单价降幅不大，甚至因为成本下降利润率有抬升的，以及市占率逆势提升的标的具备Alpha，可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的。基于房价企稳的标的排序相对靠后，但后续股价空间更大，考虑到未来新房有效市场仍可能继续缩容，重点关注市值弹性更大的中型开发商。

具体到细分领域机遇，与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先，与新开工增量相关的品类排序靠后：1）住宅领域的翻新需求占比，后端建材更受益，如涂料、马桶翻新比例已达到50%以上；2）公共领域的翻新需求，包括外墙和屋顶材料等表面工程、公共建筑室外翻新活动、地下管网等。此外，体现Alpha的龙头公司在这一轮下行中竞争优势扩大（供应链、渠道、品牌），市占率存在主动或被动提升，部分龙头企业收入开始逐步企稳。

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注：本文封面图由AI生成

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