哈喽，大家好，今天小睿这篇分析梳理了一个被反复讨论、却很少被冷静拆解的问题，在经历史诗级上涨之后，黄金在2026年究竟是继续冲高，还是面临一次真正的方向性考验？

回顾近两年全球大类资产表现，黄金无疑是表现最为突出的资产之一。

根据伦敦金银市场协会（LBMA）定盘价以及世界黄金协会（WGC）公开数据显示，2024年至2025年期间，国际黄金价格持续刷新历史高位，年度累计涨幅明显高于多数主要资产类别。

2025年下半年，黄金价格一度突破4200美元/盎司关口，随后出现阶段性回调，并在高位区间内反复震荡。

在此背景下，市场对黄金未来走势的分歧迅速扩大一。

黄金并非简单的“抗通胀资产”

在传统认知中，黄金常被视为对冲通胀的工具。但学术研究对这一关系的界定，其实远比市场口号更加谨慎。

多项长期研究表明，黄金价格与通胀之间不存在稳定的对应关系，其对冲效果更多体现在极端通胀或货币信用受损阶段。

部分学者（如 Erb 与 Harvey）曾通过历史数据对黄金价格与物价水平的长期关系进行建模，指出黄金价格在长期内具有一定均值回归特征，但该特征并非稳定常数，而会随制度环境和金融结构变化而发生偏移。

值得注意的是，自2010年代以来，黄金价格长期运行在历史均值区间之上。

尤其在2022年以后，随着金价连续创出新高，其相对于通胀指标的偏离程度已接近历史极端阶段。

这意味着，如果仅从长期购买力与历史估值角度观察，黄金继续大幅上行的边际空间正在缩小，而价格进入调整或震荡阶段的概率，正随时间逐步上升。

避险属性的再检验：

黄金的第二个核心属性，是“避险资产”。

在多数历史阶段，黄金与美股之间呈现弱相关甚至负相关关系。

但自2022年末以来，这一规律明显弱化，美股主要指数与黄金价格在较长时间内同步走高。

主流市场分析认为，这一现象与以下因素有关：全球流动性环境在局部领域仍保持宽松；科技股与AI相关产业推动美股形成结构性行情；

投资者在配置风险资产的同时，亦通过黄金对冲宏观与政治不确定性。

但从历史经验看，风险资产与避险资产长期同步上涨，往往具有阶段性特征。

一旦全球风险偏好发生再平衡，资产相关性通常会重新回归常态，这往往意味着，要么美股出现修正，要么黄金回调，甚至两者同步波动。

为何这一次影响被明显弱化？

在理论框架中，黄金价格通常与实际利率呈负相关关系。然而，现实数据表明，这一关系在不同阶段并不稳定。

历史上1980到2000年间，黄金与长期利率之间的相关性较弱，2000—2020年间，负相关关系相对明显，而在近几年，这种联系再次显著弱化。

即便在美国长期国债收益率处于高位波动阶段，黄金价格仍能维持强势运行。

这说明，在当前阶段，利率已不再是单一决定黄金方向的核心变量，其影响力正被其他因素部分取代。

多项研究和市场观察显示，经济政策不确定性对黄金价格的解释力，往往高于单纯的地缘政治事件。

在近几年中，全球经济政策不确定性指数多次出现显著波动，并在部分阶段与黄金价格走势形成同步。但需要强调的是，这种关系并非机械对应，而更多体现为风险定价环境的变化。

与此同时，美元指数作为黄金的计价基础，其走势同样不可忽视。尽管美元并非黄金上涨的唯一驱动因素，但在趋势形成过程中，美元的阶段性走弱往往对金价形成放大效应。

在2026年上半年，美国国内政治周期尚未全面进入高风险阶段；在这一情形下，黄金价格出现10%—20%幅度的阶段性调整，并非低概率事件。

但需要强调的是，这并不意味着黄金进入长期熊市。

若在2026年下半年，美国国内政治博弈加剧，或贸易与地缘风险重新升温，黄金仍可能出现修复性反弹。