1月20日晚间，金马游乐（300756.SZ）抛出一份总额不超过10.53亿元的定增预案，拟通过发行不超过4727.95万股股票，加码文旅文娱机器人、IP赋能等四大核心方向，试图完成从“游乐装备制造商”到“文旅娱乐综合服务商”的战略跃迁。

然而，光鲜的转型蓝图背后，是公司近五年剧烈波动的业绩曲线、核心主业持续承压的现实困境，更耐人寻味的是，预案披露前四个月，公司实控人与核心高管刚刚完成一轮合计套现超 3 亿元的集中减持。这场超 10 亿元的定增扩张，究竟是主动拥抱行业变革的战略破局，还是业绩焦虑下的被动突围？资本市场正拭目以待。

43%募资砸向机器人

本次定增预案的资金分配，清晰勾勒出金马游乐的转型路径。募集资金扣除发行费用后，将重点投向四大方向：文旅文娱机器人研发和产业化项目拟投入4.54亿元，占募资总额的43.1%，成为绝对核心；乐园及景点建设运营项目、IP赋能提升项目分别规划2.85亿元、1.94亿元，剩余1.2亿元用于补充流动资金。

作为募资的重中之重，文旅文娱机器人项目被寄予厚望，亦是市场关注的重点。该项目建设周期为36个月，计划在中山市搭建研发及产业化基地，最终实现服务、导览、陪伴、表演、仿生等多类型机器人的量产，适配主题公园、商业综合体、院线等多元消费场景。

金马游乐敢于“重仓”该领域，底气源于三重核心逻辑。其一，公司在预案里提到，公司在游乐装备领域深耕多年，积累的机电一体化、六自由度并联机器人技术、AGV自动导航技术等，与具身智能机器人研发高度适配，能够快速实现技术转化。

其二，场景落地的天然优势。公司手握环球影城、华侨城、长隆等国内外头部文旅客户资源，产品覆盖全球近50个国家和地区，累计服务超1000家主题乐园及景区，为机器人产品提供了现成的落地场景。

其三，前期实践的验证铺垫。2025年，金马游乐战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”专攻AI+文旅机器人应用；同年11月发布首款文旅智能服务型人形机器人，当场斩获超千台订单；与星尘智能联手打造的全球首个绳驱AI机器人零售服务店“机器人MART”，已在中山奇遇时光乐园落地运营，可独立完成全流程服务。

相较于机器人项目的科技属性，IP赋能与乐园运营项目更侧重存量业务的升级与闭环构建。IP赋能项目拟引入国内外优质IP资源，将其与游乐设备、机器人产品及自营乐园深度绑定，破解文旅产品文化内核不足的行业通病。

乐园及景点建设运营项目则聚焦亲子乐园、游乐嘉年华等细分场景，通过自建或合作运营模式，将设备制造优势延伸至下游场景端，形成“制造+运营”的业务闭环。

而1.2亿元补充流动资金的安排，则直指公司财务结构优化需求，预案明确提出将通过本次募资降低资产负债率，提升抗风险能力。

在发行规则上，本次定增采用市场化定价，发行价不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，发行对象不超过35名合格投资者。股权结构方面，若按发行上限实施且实控人不认购，实控人邓志毅持股比例将从11.27%降至8.67%，但仍保持控制权。

转型背后的业绩波动焦虑

与定增预案描绘的乐观前景形成鲜明反差的，是金马游乐近五年跌宕起伏的业绩表现。财务数据显示，公司业绩在2019年达到峰值后，受疫情、行业竞争等多重因素影响，陷入“业绩大幅波动”的怪圈，核心竞争力持续承压。

2025年前三季度，公司实现营收5.69亿元，同比增长23.76%，归母净利润9040.87万元，同比激增456.47%，看似亮眼的业绩反弹，实则难掩前期的业绩颓势与潜在风险。

回溯历史业绩，金马游乐的波动轨迹清晰可见。2019年，公司营收6.25亿元、扣非净利润8969万元，创下上市以来最佳业绩。但疫情的爆发直接重创文旅行业，公司业绩随之下滑，而疫情后行业复苏的红利并未转化为稳定盈利。

2023年，受益于旅游市场回暖，公司营收增至7.39亿元，同比增长81.96%，但扣非净利润仅3337万元，较2019年缩水六成以上；2024年业绩再度“变脸”，营收同比下降21.88%至5.77亿元，扣非净利润更是暴跌97.38%，仅余87.41万元，盈利能力再度下滑；2025年一季度，公司营收同比增长22.72%，但扣非净利润由盈转亏，亏损67.44万元，业绩稳定性堪忧。

业绩剧烈波动的核心，在于占营收超90%的核心主业游乐装备制造业务盈利能力持续下滑。该业务的毛利率从2019年的55.22%降至2024年的31.13%，累计下滑超过20个百分点。

毛利率下滑的直接诱因是产品结构失衡：2024年金马游乐交付以中小型机械类产品居多，高单价、高毛利率的大型设备和虚拟沉浸式项目占比下降，综合毛利率下滑。

更引发市场关注的是，实控人和高管减持与定增的时间差。2025 年 9 月，金马游乐迎来实控人与核心高管的集中减持潮：实控人、董事长邓志毅通过集中竞价与大宗交易方式合计减持 471.2 万股（占总股本 2.99%），套现 1.72 亿元，持股比例从 14.26% 降至 11.27%；董事、副总经理李勇，副总经理林泽钊，董事、总经理高庆斌，副总经理、董事会秘书曾庆远同步跟进减持，分别套现超 7700 万元、2000 万元、1400 万元、1000 万元。

实控人及 4 名高管合计减持 787.95 万股，占总股本 4.99%，累计套现超 3 亿元。值得注意的是，除曾庆远外，其余 4 人的减持计划均于 2025 年 7 月 21 日同步披露，9 月集中落地。短期内密集的高位套现行为，与时隔 4 个月启动的超 10 亿元定增形成鲜明对比，引发市场对公司发展信心及资本运作逻辑的广泛讨论。

对于金马游乐而言，本次10.53亿元定增既是转型的契机，也是一场不容有失的豪赌。文旅文娱机器人赛道虽前景广阔，但面临技术落地、市场验证、盈利兑现等多重挑战。

在行业向AI+IP+场景深度融合转型的关键期，金马游乐能否凭借本次募资突破主业瓶颈，摆脱业绩波动的怪圈，不仅取决于技术研发与项目推进的效率，更考验其对行业趋势的把握与资源整合能力。这场转型之战，才刚刚拉开序幕。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)