来源：上海证券报

近期，A股市场杠杆资金呈现降温趋势。Choice数据显示，沪深北三市两融余额已连续6个交易日回落，失守2.7万亿元关口。业内人士认为，这反映出在高估值板块调整、监管政策引导及节日避险情绪等多重因素作用下，投资者情绪正从“亢奋”回归“理性”。

多重因素驱动杠杆降温

Choice数据显示，截至2月5日，沪深北三市两融余额为26808.60亿元，较上一交易日减少120.12亿元，占A股流通市值比例为2.62%。自1月29日开始，沪深北三市两融余额连续6个交易日下降，累计减少617.83亿元。

中国银河证券首席策略分析师杨超向记者分析，近日杠杆资金降温，主要受监管政策对稳定预期的引导、春节前避险情绪的升温等因素影响。

政策引导是此轮杠杆降温的关键节点。1月14日，沪深北交易所将融资保证金比例从80%统一上调至100%。杨超认为，尽管此举并未引发剧烈波动，但直接提高了投资者的开仓成本，持续抑制了新增融资需求，特别是影响了中小投资者参与高波动科技股的意愿。

华泰证券金融首席分析师沈娟在研报中表示，融资保证金上调这一调整体现了监管逆周期调节的政策取向。融资是当前市场重要的增量资金来源之一，开年来融资余额、融资交易占比持续走高，通过提高门槛引导市场适度降杠杆。本次调整有助于平抑短期波动、稳定投资者预期，引导市场向节奏更健康、持续性更强的中长期行情演化。

此外，当前市场已进入节前“交易真空期”，整体情绪呈现从“亢奋”转向“理性”的特征。据杨超观察，两融余额占流通市值比例及市场日均成交额均有所回落，显示杠杆资金参与度在下降，但并未出现恐慌性抛售。投资者普遍倾向于降低杠杆的操作，以规避节日期间海外市场波动及流动性可能面临的不确定性。

杠杆资金转向防御板块

在整体杠杆收缩的背景下，资金流向正在发生变化，科技板块资金集中撤离，电子等前期热门板块成为融资净偿还主力。Choice数据显示，近6个交易日（1月29日至2月5日），申万31个一级行业中仅有4个行业获得融资净买入。

其中，建筑装饰行业融资净买入额居首，近6个交易日累计净买入5.18亿元，煤炭、综合、钢铁等行业也获得融资净买入。电子行业融资净偿还额居前，净偿还额高达190.08亿元。杨超认为，这呈现出“卖科技、买煤炭、配电力”的资金轮动路径，资金正从成长风格转向防御性资产。

从个股来看，近6个交易日，217只个股获融资净偿还额超1亿元。融资净偿还额最多的是贵州茅台，近6个交易日累计净偿还23.84亿元，工业富联、海光信息、澜起科技、胜宏科技等个股净偿还额居前。而在融资净买入方面，湖南黄金、捷佳伟创、宁德时代、江淮汽车等个股相对活跃。

与此同时，ETF市场两融余额也同步回落。Choice数据显示，截至2月5日，ETF两融余额为1216.06亿元，较上一交易日减少2.46亿元。其中，ETF融资余额为1139.84亿元，较上一交易日减少2亿元。

据杨超观察，高估值科技、消费主题ETF融资余额显著下降，沪深300、恒生指数、中证500等宽基ETF融资净偿还额居前，反映机构与个人投资者在市场震荡期主动降低对高波动标的的杠杆敞口。而红利、债券、黄金等防御型ETF资金流入增强，成为资金避风港。

杨超认为，春节前后两融余额将呈现“节前理性降温、节后企稳修复”的短期走势，而整个一季度预计在2.7万亿元附近高位震荡。节前，受高估值板块消化、政策引导与避险情绪影响，融资余额连续回落；节后，随着理财资金回流预期增强，以及非银机构在低波动资产上的加杠杆意愿仍存，两融余额有望逐步企稳。

展望后市，杠杆资金的活跃程度取决于三大关键信号：一是节后首周北向资金回流与ETF融资是否修复；二是政策预期是否明确，能否重新吸引融资盘聚焦高端制造等方向；三是银行间市场流动性状况，如银行间质押式回购利率等，将直接影响杠杆资金的活跃程度。

作者：刘禹希 徐蔚