来源：点拾投资

导读：刚刚过去的2025年，是市场重新认识“固收+”的一年，也是“固收+”产品规模大爆发的一年。Wind数据显示，万得混合债券型二级基金规模从2024年底的6867亿元，增长到2025年末的1.58万亿元，年内规模翻倍，体现出低利率时代的背景下，“固收+”产品或已成为大众理财的“基本盘”。

在新的需求推动下，“固收+”不再只是固收投资中的一个分支，而是多风险层次、多投资策略、多资产的基金品类，“固收+”需求也和十年前截然不同。作为在全球拥有百年资管经验的摩根资产管理，把成熟的海外投研体系带到了中国，打造了既有海外经验又能适应本土需求的固收+投资团队：

1）第一层特色，是协同作战。摩根资产管理中国按照产品的风险收益特征和用户需求，打造了大投研平台。这样一个大平台包含了股票、债券、FOF和混合资产等类别，这样既有各自的专业分工，又有来自不同类别资产之间的互相印证。

2）第二层特色，是投研体系的优化。截止2025年9月底，摩根资产管理在全球管理规模4.1万亿美元，超600种投资策略，在不同类别的资产上都有全球专家的深入研究，建立了一套运作成熟，且具有一定普适性的投研体系。

在固收投资上，摩根资产管理中国债券投资总监张一格吸取了摩根全球FQT体系的核心理念，并且根据中国市场特点做了本土化的改造，让摩根资产管理全球化的优势和本土化的能力，能够得以同时呈现。

随着低波稳健类产品的需求大幅增长，也带来了更大的社会责任。要守护大众理财的“基本盘”，不仅需要强大的个人能力，更需要高效的团队组织和稳定的投研体系。我们也将在今天开启摩根资产管理中国固收+投资系列的第一篇，和大家聊聊张一格带领下的债券投资团队，是如何来做“固收+”投资的。

01 摩根全球FQT体系的本土化落地

作为一家在全球拥有超百年历史沉淀的老牌资产管理公司，摩根资产管理经历了多轮宏观经济和资本市场周期后，在固收领域形成了一套成熟的全球化投资框架：FQT体系。在这套体系中，F代表基本面（Fundamental），Q代表量化分析面（Quantitative），T代表技术面（Technicals）。这套体系的精妙之处在于，一是涵盖了影响债券投资的绝大部分重要因素，二是当这些因素之间给出矛盾的信号时，FQT体系可以一定程度上去识别更重要的因素。

作为摩根资产管理中国的债券投资总监，张一格吸收了FQT体系的多层次内核，但又根据国内市场的差异做了本土化改良。

首先，在影响利率的因素上，海内外差异较大。例如美国国债的买家有很多是全球投资者，会受全球资金流动的影响；中国国债更多受境内机构行为的影响。为此，团队在利率分析上，降低了境外因素影响的权重，增加了国内机构行为的权重。

其次，在影响债券价格走势的F基本面因素上，基于中国经济增长模式的特点，尤其重视社融、信贷等金融数据的前瞻性分析。同时，由于中国央行对市场较强的影响力，也非常重视货币政策边际变化这一影响市场的最重要中间变量。

最后，团队需要对FQT体系中的因素做重要性排序，从中找到未来影响债券市场的核心因素。此外，对于不同因素之间，要努力找到有效的反馈印证机制。比如说，宏观层面的变化，是否在机构行为上观测到了相关变化，市场价格上对该因素定价的程度如何。通过以上的分析，能够帮助团队准确地锁定阶段性的主要矛盾。

整体而言，张一格领导的债券团队在采纳海外成熟的FQT体系基础上，对一些模型做了本土化的更替，使得这套体系能更好把海外的固收研究层次和中国市场特有的发展阶段做结合。

02 和海外接轨的评级打分系统

除了FQT体系外，摩根资产管理中国还借鉴了全球的评级打分系统。在信用评级上，不仅有一套内部评级系统，还增加了投资价值的判断。信用评级只能区分资产质量，打分高低能够帮助筛选出具有投资性价比的债券。摩根资产管理中国按照海外的做法，形成了1-4的打分体系，分数越高推荐力度越强。根据这套打分体系，实现了信用研究向投资层面的跨越。

此外，在ESG的评级上，摩根资产管理中国遵循集团统一的标准。在评估发行人时，先进行发行人行业争议性评估，并采用排除法以避免投资于具有重大环境和社会争议性的发行人发行的债券。其次， 在进行ESG评价时，摩根资产管理注重具有财务重要性的ESG因素（包括环境、社会和治理等因素）。

03 追求用高胜率资产，实现净值曲线的平稳

相比于主动权益的超额收益目标，“固收+”产品天然有回撤和收益的双目标导向。基金经理既要控住回撤约束，又要取得一定的收益，而且要努力让净值不断创新高。面对投资中的双目标，也延伸出“固收+”产品多样化的管理模式。

我们此前访谈过一些“固收+”团队，有些人会采用“标准化产品”思维，对每一个产品严格按照风险预算来做。也有一些人会根据不同产品波动要求，做差异化的管理方式。比如说低波“固收+”更聚焦防守，高波“固收+”更重视收益进攻等。还有人会从动态的资产配置出发，通过股债的低相关性进行对冲。

张一格偏好用高胜率的投资方式，尽量把握某一个资产夏普比率较高的那段区间。在赔率与胜率之间，针对“固收+”产品的特点，张一格更重视胜率。即使某个资产的赔率并不够高，但只要胜率合适，依然会成为重要配置的方向。赔率是一个空间概念，它是指可能盈利、与可能亏损之间的比例，衡量的是“赚的幅度”。

如果用鱼头到鱼尾作比喻，张一格希望更多配置于夏普比例最高的鱼身段，去换取更高的胜率，相对少配鱼头和鱼尾段。用这一套框架，去追求更平稳的产品净值曲线，提升持有人的持有体验。

04 坚守投资纪律的同时，承担高性价比风险

张一格管理的债券投资团队，既有严格的产品投资纪律，也会主动承担高性价比的风险。一方面，风控是低波“固收+”产品的生命线，要特别关注最大回撤、波动率等方面的约束。另一方面，长期收益很大一部分来自对风险的合理承担。张一格在团队的产品风控上，形成了三个维度。

第一个维度，来自基金经理的认知。在张一格看来，一个优秀的“固收+”基金经理，需要同时具备收益和风控两层思维，找到一个合理的均衡点。张一格认为“基金经理对资产的认知，才是真正确保最大回撤不被打破的关键”。只有形成了深度认知，才能对这个资产未来的收益分布有预期，进而把组合配置在性价比最佳的资产比例。

第二个维度，来自对尾部风险的防范。固收资产具有风险和收益的不对称性，有些资产提供的收益有限，但是风险爆发后可能价值直接归零。张一格管理的债券投资团队，形成了不激进的投资文化。他们不追求收益的数量级，更重视收益的可积累性，希望依靠多笔投资积累的小胜，形成更稳定的净值曲线。

第三维度，是对投资纪律性的遵守。摩根资产管理中国有着成熟的产品风险预警机制，风险预警的纪律性是最后一道防线。

05 从组织架构层面，实现统一的平台战斗力

在2023年9月加入摩根资产管理中国后，张一格感受到了不一样的平台化作战特点。公司非常重视投研平台整体的研究赋能和专业分工。例如，公司各研究团队之间的研究成果是共享的。每周的跨市场晨会上，来自各板块的投研人员会分享对不同资产的观点。分享的过程，不只是传递研究结论，更是彼此交流思考的过程。

在摩根资产管理中国，来自债券、股票、混合资产和FOF的团队，共同打造了固收+的产品体系。通过这样的架构设计，把不同部门的长处集结在一起，弥补各自的短板。

加入公司后，张一格也感受到了平等透明的沟通文化。在这里，大家欢迎观点之间的碰撞，让市场检验对错。无障碍透明的沟通文化，形成了更高的讨论效率。

06 致力于打造资管行业的“金字招牌”

摩根资产管理在全球已经积累了超150年丰富的资产管理经验，沉淀了丰富的产品组合。这使得不论在深度还是广度上，都有着较好的先发优势，并对全球资本市场的脉络形成了清晰且深刻的洞察。

摩根资产管理多年以来的全球布局，为国内团队提供了丰富的产品选择，摩根资产管理中国为客户提供了高效的一站式全球资产配置解决方案；另一方面，摩根资产管理在全球管理超4.1万亿美元资产，拥有600+投资策略，千余名投资专家覆盖全球超160个市场。这对于一家资产管理机构而言，不仅仅是投研团队和投资实力的证明，也意味着他们对市场变化、客户需求有着敏锐的触角和及时的应对。

数据来源：摩根资产管理，截至2025.9.30。

在固收领域，张一格希望打造稳定的“品控”，不过于突出基金经理个人的作用，而是通过团队作战，力争达到长期稳定的业绩表现，致力于提升投资人的持有体验。

我们也会在未来几个月，进一步访谈摩根资产管理中国大固收条线的多位基金经理，帮助大家360度了解他们的投资体系和特色。

摩根基金管理（中国）有限公司在中国内地使用「摩根资产管理」及「J.P. Morgan Asset Management」作为对外品牌名称，与JPMorgan Chase & Co.集团及其全球联署公司旗下资产管理业务的品牌名称保持一致。摩根基金管理（中国）有限公司与股东之间实行业务隔离制度，股东不直接参与基金资产的投资运作。

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