纽约商品交易所的白银库存正以每天数百万盎司的速度外流，照这个速度，不到两个月，这个全球最大的白银期货交易中心的仓库就可能被彻底搬空。 3月，数亿盎司的期货合约正等着交割。 一场关于实物白银的“挤兑”风暴，正在全球最大的期货交易所里悄然酝酿。

库存告急：纽约金库正在被“搬空”

2026年2月11日，美国商品交易所（COMEX）发布的官方库存数据显示，其注册白银品类单日库存减少了325.6882万盎司，总库存已跌破1亿盎司的心理关口，降至9813.8005万盎司。 这并非偶然的波动，而是一场持续了数月的“大失血”。 自2025年10月以来，COMEX的注册白银库存已从约1.677亿盎司骤降至2026年2月初的约1.035亿盎司，短短三个多月内下降了38%。 令人警觉的是，库存消耗的速度正在加快，目前已加速至每日约78.5万盎司。

这些白银流向了哪里？ 数据指向了一个明确的目的地：伦敦。 从2026年1月2日开始，大约有4390万盎司的白银从纽约的金库被运往伦敦。 进入2月，这种流出速度并未减缓，日均流出量达到了300多万盎司，有时甚至超过400万盎司。 驱动这场跨大西洋白银大迁徙的，是伦敦市场高得惊人的白银租赁利率。 2月6日，伦敦期货交易所的白银租赁利率一度飙升至年化6.16%，峰值甚至突破了7%。 这意味着，在伦敦市场借入实物白银进行交割，一个月的成本就接近7%，是正常水平的近十倍。 为了应对伦敦的“白银荒”，美国的投资机构不得不将纽约的库存白银紧急调运过去。

交割倒计时：3月合约的“不可能任务”

库存的枯竭，撞上了即将到来的巨额交割需求。 截至2026年2月初，COMEX白银3月合约的未平仓量高达4.29亿盎司。 这是一个天文数字。 与之形成残酷对比的是，COMEX的注册白银库存仅剩下约1.035亿盎司，并且还在持续减少。

市场正在用行动表达对实物白银的渴求。 2026年1月，本应是传统的非交割淡季，但COMEX白银的交割申请量却暴增至约4940万盎司。 这个数字是2025年1月的4.17倍，是2024年1月的7.27倍。 市场参与者似乎在3月合约到期之前，就开始了疯狂的“抢货”。 2月份的情况更为极端，截至2月初，2月份未平仓合约1911万盎司中，已有1872万盎司被要求交割，交割率高达98%。

简单的算术题摆在面前：如果3月合约有25%的持仓要求进行实物交割，那么COMEX需要准备至少1.07亿盎司白银。 这已经超过了2月27日（3月合约的第一个通知日）时可能仅剩8500万盎司的可用库存预测。 如果交割意愿更强，比如达到50%至70%，那么市场需求将高达2亿至3亿盎司。 无论从哪个角度看，COMEX仓库里的白银都远远不够。

连锁反应：伦敦的“白银荒”与中国的“休市真空”

纽约的库存危机，根源在于全球性的实物短缺。 世界白银协会在2026年2月发布的最新报告指出，全球白银市场将连续第六年出现供应短缺，2026年的缺口预计高达6700万盎司（约2100吨）。 这种短缺是结构性的：全球约70%的白银产量是铜、铅、锌等基本金属的伴生品，产量无法因银价上涨而快速增加。 与此同时，光伏、新能源汽车、人工智能服务器等工业领域对白银的需求却呈爆发式增长，且对价格极不敏感。

伦敦市场的超高租赁利率，正是这种实物极端紧缺的直接信号。 当伦敦“喊渴”，全球的白银流动性便开始向那里汇集，抽干了纽约的库存。 而另一个关键变量，让本已紧绷的局势变得更加复杂，中国春节。

2026年2月14日至2月23日，中国金融市场将因春节假期休市。 作为全球最大的白银生产国和重要的消费国，中国市场的“真空”意味着，在此期间，国际投资者无法通过上海期货交易所进行套期保值或调拨现货来缓解海外市场的交割压力。 这无疑为国际空头机构制造了一个“时间差”攻击的窗口，也可能因为全球市场流动性瞬间减少而放大价格的波动幅度。

风控升级：交易所紧急行动背后的信号

面对山雨欲来的市场风险，中国的交易所已经提前拉响了警报。 上海期货交易所宣布，自2026年2月12日收盘结算时起，将白银期货合约的涨跌停板幅度上调至25%，交易保证金比例最高上调至27%。 上海黄金交易所也同步行动，将白银延期合约（Ag(T D)）的保证金比例从24%上调至27%，涨跌幅度限制从23%放宽至26%。 中国银行等代理机构也随即跟进，调整了个人客户的保证金比例。

这些措施的核心目的非常明确：提高交易成本，降低市场杠杆，防范因节日期间外盘价格剧烈波动而引发的穿仓风险。 交易所用最直接的方式告诉市场参与者：接下来的一周多时间，海外市场可能极不平静，请系好安全带，控制好仓位。

根源探析：为什么白银成了“硬通货”？

白银价格的剧烈波动和库存危机，背后是其角色从“贵金属”向“战略工业金属”的深刻转变。 工业需求已经取代投资需求，成为白银定价的主导力量。 在光伏行业，N型TOPCon和HJT电池的技术迭代，使得单位发电功率的耗银量比传统的PERC电池增加了30%到100%。 尽管行业努力寻求“去银化”，但在2027年之前，铜电镀等替代技术难以实现大规模量产。 这意味着，光伏企业为了维持产品竞争力，短期内必须忍受高银价。

在新能源汽车和AI服务器领域，白银因其优异的导电和导热性能而不可替代。 一辆电动车的用银量是传统燃油车的2到3倍。 AI服务器芯片的银耗量则是传统芯片的3倍。 对于追求极致性能和稳定性的科技巨头和车企而言，白银成本在总成本中占比很小，他们更关心的是材料的可靠性，而非价格。

一面是刚性且持续增长的需求，另一面是缺乏弹性的供应。 这种根本性的矛盾，使得全球白银库存被持续消耗。 伦敦金银市场协会（LBMA）的可交割库存较2019年峰值已暴跌75%，仅能维持30至45天的工业消耗。 当实物库存见底，建立在“纸合约”之上的期货市场便迎来了它的终极压力测试。

市场现状：高波动成为新常态

进入2026年2月，国际银价在经历1月底的闪崩（单日暴跌近30%）后，重新回到了80美元/盎司上方震荡。 2月13日，COMEX白银主力合约报收于80.88美元/盎司。 这个价格虽然较1月的历史高点121.65美元有大幅回调，但依然比2025年的低点高出约300%。

市场的神经依然紧绷。 任何关于库存、交割或宏观政策的微小风声，都可能引发价格的剧烈摆动。 白银的波动率已处于历史高位。 这种高波动性，正是实物短缺、金融博弈与重大时间节点（中国休市、3月交割）叠加下的必然产物。 全球投资者、生产商和交易所，都屏息凝视着纽约金库的库存报告，以及3月日历上那个越来越近的交割日。