2025年12月，全球主要经济体纷纷采取行动，选择减持美国国债，这一趋势在最新的国际资本流动报告中得到了证实。这份由美国财政部于2月18日发布的报告，涵盖了截至2025年12月末的美债持有情况。需要注意的是，美国财政部通常会在每月中旬公布前两个月的相关数据，因此包含2026年1月数据的报告要等到3月中旬才会发布。

在美债前三大持有国中，12月的操作呈现出明显的差异化。日本，作为唯一一个持有万亿美元以上美债的非美经济体，此前曾连续两个月将持仓维持在1.2万亿美元上方。然而，在12月，日本减持了172亿美元的美债，使其持仓规模降至11855亿美元。

与此同时，英国，作为美国重要的传统盟友，同时也是美国第二大的海外债权国，其12月的减持操作尤为引人注目。当月，英国一口气减持了230亿美元的美债，持仓额骤降至8660亿美元。

中国则延续了此前连续减持的态势。12月，中国小幅减持了4亿美元的美债，持仓额由6839亿美元缩减至6835亿美元，这是中国连续第四个月净卖出美国国债。

从全球范围来看，在前十大美债持有国或地区中，仅有卢森堡和爱尔兰在12月选择了小幅增持，其余八个国家和地区均选择了减持。综合所有外国主体的数据，12月份各国及地区累计净卖出美债884亿美元，使得外国持有的美债总额跌破了9.3万亿美元的大关。

这种大规模的减持行为并非单一原因所致，而是多种因素共同作用的结果。

首先，“被动减持”效应是其中的关键因素。美债作为全球流动性最佳的资产之一，其价格的波动直接影响着各国持仓的市值。2025年12月，由于收益率的上升导致美债价格下跌，各国持有的美债市值自然随之缩水。以中国为例，尽管在12月实际净买入的美国国债价值为4607亿美元，但由于价格下跌的影响，其整体持仓总额反而减少了4亿美元，这清晰地反映了市场波动对资产账面价值的直接冲击。

其次，黄金储备的替代效应正在日益凸显。随着国际金价的持续攀升，各国央行纷纷开始调整其储备结构，以分散风险。2025年2月，伦敦黄金现货价格上涨超过2%，加上此前连续的上涨趋势，促使许多国家央行纷纷增持黄金。为了筹集购买黄金所需的美元，部分国家选择减持手中的美债来套现，从而实现了实质性的资产配置转移。

此外，政治因素同样扮演着不可忽视的角色。自特朗普政府上台以来，美国与其传统盟友之间的关系持续紧张。从加征关税的贸易摩擦，到公开贬低盟友领导人的言论，再到为争夺格陵兰岛而与北约成员国发生矛盾，种种行为都引发了盟友的强烈不满。英国、加拿大、法国、德国等国通过减持美债来表达其政治立场，这是一种“无声的抗议”，既避免了直接的冲突，又传递了清晰的信号。例如，仅从英国来看，剔除价格波动因素后，其在12月实际卖出的美债规模高达266亿美元，这成为了其政治表达的重要载体。

面对美债市场持续的压力，美国财政部长贝森特正陷入两难的境地。一方面，他需要努力调和特朗普政府的强硬政策与盟友日益增长的不满情绪之间的矛盾；另一方面，他又必须竭力维持美债的吸引力。他既要设法劝说特朗普调整对盟友的态度，又要努力向国际投资者推销美债。如果这种局面持续下去，很可能对全球金融市场的格局产生深远的影响。

当前，美国国债市场正经历着一个前所未有的复杂局面。价格波动、资产替代以及政治博弈这三重因素交织在一起，使得各国在持有美债的决策上，已不再仅仅是基于投资收益的简单考量。

这场被称为“美债保卫战”的走向，不仅关系到美国的财政健康，更可能重塑国际资本流动的新秩序。随着3月中旬新一期国际资本流动报告的发布，市场将获得更多的观察窗口，而贝森特所面临的挑战，恐怕还将持续相当长一段时间。