3月2日，受中东局势升级影响，避险情绪升温，现货期货价格双双升破5300美元，黄金、有色金属等资源股纷纷大涨，黄金ETF华夏（518850）大涨超3%，晓程科技（300139.SZ）、湖南黄金（002155.SZ）、四川黄金（001337.SZ）、中国黄金（600916.SH）、赤峰黄金（600988.SH）等股纷纷拉升走强。

数据来源：iFinD，2026.3.2

消息面上，2月28日，美以对伊朗发动史无前例的大规模空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊及革命卫队总司令、国防部长等核心40名要员身亡。

Geojit Investments大宗商品研究主管Hareesh V表示，地缘政治风险的加剧可能引发贵金属的购买热潮，这或将推动纽约期银重回每盎司100美元上方。此外，虽然在极端情况下不能排除全球金价升至6000美元的可能性，但其走势将在很大程度上取决于冲突如何演变。短期内，市场波动加剧和避险情绪很可能持续支撑金价。

一、“黑天鹅”爆发使金价脉冲上行

全球性风险事件会触发市场的避险情绪，而黄金的避险属性决定金价将随避险情绪提升而走强。以标普500波动率指数（VIX）即恐慌指数来衡量市场避险情绪，VIX指数短期飙升时，黄金价格往往出现短期脉冲式上涨，比如1998年金融危机、2001年互联网泡沫和911事件、2008年次贷危机、2011年欧债危机、2016年英国脱欧、2020年新冠疫情暴发、 2022年俄乌冲突、2025年“对等关税”等。

黑天鹅事件本身较难预测，且需要提前布局；不改变经济基本面的战争不改变金价中枢，避险情绪来得快去得也快；对经济造成实质影响的事件就不能仅仅交易避险情绪，涉及是否调整对经济前景的判断，例如俄乌冲突对大宗商品和国际地缘政治格局的改变便是长期的。

另外，风险事件给经济金融体系带来的伤害是需要长时间去消化的，比如需要货币宽松解决衰退问题，往往带来通胀上行，黄金反而迎来中长期投资机会。

数据来源：iFinD，截至2025.12

二、金融属性成金价上涨的主要影响因素

在世界资源历史中，黄金是一种具有战略意义的稀缺资源，是一种具有价值和使用价值的特殊贵金属商品。黄金本身具有商品、货币、避险、投资等多种属性。黄金储备对于国家的经济安全和国际贸易有重要的保障作用，对国家经济发展有重要的推动作用；同时，作为重要的配置资产，黄金在国际资产配置上始终占有重要一席。

总体来看，金融属性在其价格形成过程中影响较大，而商品属性对黄金价格形成影响相对较小。

黄金的多重属性

数据来源：华夏基金整理

长周期视角：比价复盘 货币&通胀VS实物

黄金/M2反应黄金对抗美元货币超发的能力，在金融危机，地缘冲突加剧，该指标往往走高。反应市场避险情绪较强。

数据来源：iFinD，时间截至2025.12

黄金 / CPI反应黄金和物价的相对涨幅，当该指标趋于高位时，反应黄金或被通胀高估。

数据来源：iFinD，时间截至2025.12

短周期视角：央行购金情况&流动性

在俄乌冲突之后，西方国家冻结了大量的俄罗斯在欧盟境内资产，近期欧盟方面提出利用俄被冻结资产向乌克兰提供资金的方案，若这一方案实施，将威胁全球金融秩序，这代表着任何国外资产的不安全性，同时也给投资者更多理由配置黄金类资产。

央行净购金量持续增加 数据来源：iFinD，截至2025.12.31

美股的回调可能带来流动性紧缩风险，若后续AI发展进程或相关企业盈利不及预期，高估值的基础可能会快速崩塌，同时给市场带来流动性紧缩风险。 历史上看，虽然美股走弱可能提升资金避险情绪，推高金价，但在流动性紧张环境下也会出现黄金、美股共同下跌的情况。

黄金与美股长期走势 数据来源：iFinD，截至2025.12.31

三、支持金价上涨的其他因素

01.全球央行的持续购金

各国央行已连续多年保持净买入，2026 年这一趋势仍未见顶。世界黄金协会数据显示，全年，全球央行购金需求依然保持高位，官方机构增持863吨黄金。总体来看，购金规模仍处于历史高位，但与过去三年相比，央行购金节奏有所放缓。近日，波兰央行更是将 2026 年购金目标上调至 700 吨，中国央行也保持着连续增持的节奏。相较于散户投资，央行配置黄金对短期金价波动并不十分关注，其核心目标是优化外汇储备结构、对冲系统性风险。全球央行购金持续，为金价提供了较强支撑，大幅降低了深度回调的可能。

02.美联储的货币政策

市场普遍预期，2026年美联储将延续降息周期，首次降息大概率落在6—7月。一旦降息落地，美元大概率走弱，持有无息黄金的机会成本下降，资金对黄金的配置意愿会显著提升。尽管近期美国经济数据时有反复，但降息大方向已成为黄金市场的明确预期。

四、2026年黄金走势如何？

1、美元信用下行框架利好

美国国债总额加速上升，明年或破40万亿大关：美国国债总额呈加速上升态势，上一轮2012年末黄金大牛市美国国债总额为16.4万亿美元。而本轮美国国债已超38万亿，且国债总额呈加速上升趋势，仅今年美国国债总额增加近2万亿，以目前增长速度外推，2026年末美国国债规模或破40万亿大关。下行的美元信用利好金价上涨。

中国持有美债数量下行，美元信用下行的另一个侧影：中国持有美债额度持续下行，持有黄金储备数量不断上升，是典型的减美元，增黄金的决策。我们认为随着美债规模越来越高，美元信用下行，黄金的价值贮藏与信用货币储备功能或越来越强。

数据来源：iFinD，截至2025.12.31

2、利率框架的利好

利率是决定机构特别是央行是否买入的重要因素：根据对73家央行的调查可知，利率水平是所有央行黄金储备决策的TOP1因素。因此判断利率未来走向是决定机构是否配置的关键。

十年期美债实际利率处于历史高位，下行空间大：在明确利率是金价波动的重要因素后，我们拉取2003年至今的美国十年期国债实际利率与金价进行比较，目前实际利率仍处于2%的高位，预示着美国的实际利率仍有巨大的下降空间。

数据来源：iFinD，世界黄金协会，截至2025.12.31

从历史数据来看：利率下行期黄金往往容易上涨：2012年第二轮黄金大牛市的中后期，美国实际收益率开始下降，由3%的高位逐渐下降至负数，黄金越来越低的持有成本推动金价持续上涨并创历史新高，随后实际利率上行，金价受压制下行。

实际利率下行期利率往往趋于上涨

数据来源：iFinD，截至2025.12.31

五、投资要点问答

1、黄金作为“终极避险资产”，当前的上涨动力主要来源？

核心逻辑已由“实际利率”转向“信用重构”：传统逻辑下黄金与实际利率（美债实际收益率）呈强负相关，但当前定价权正向“避险 + 去美元化” 倾斜。

去美元化（央行购金）：全球央行出于外汇储备多元化和资产安全考虑，持续减持美债、增持实物黄金。这种来自“大玩家”的结构性需求为金价底部提供了坚实的支撑（Floor Price）。

财政赤字货币化预期：美国及全球主要经济体债务高企，市场对法币信用长期购买力的担忧，驱动资金流入黄金这一“无信用风险资产”。

地缘政治常态化： 2026年全球供应链重构与局部冲突的不确定性，使得黄金作为组合“安全垫”的配置价值从“战术择时”转变为“战略标配”。

2、黄金已处于历史高位，现在还可以配置吗？

降低组合波动：黄金与权益类资产（如A股、美股）的相关性较低。在震荡市中，配置10%-15%的黄金ETF能显著改善投资组合的夏普比率（Sharpe Ratio）。抵御再通胀风险：2026年若全球贸易关税政策引发二次通胀，黄金作为实物资产具有天然的抗通胀属性，能有效对冲法币购买力缩水。

相关分析指出，黄金长期看涨逻辑未改，但短期震荡风险不容忽视。对于婚嫁、赠礼、本命年等刚需消费，建议弱化短期投资属性，重点关注工艺、品牌和佩戴效果。刚需消费者可趁商家促销活动时入手，选择克重适中、工艺成熟的产品，避免盲目追求大克重或高溢价的限量款。而对于投资需求的消费者，则建议优先选择银行投资金条、黄金ETF等低溢价产品，采用“分批买入”策略，避免在价格高点一次性投入。黄金ETF华夏（518850）追踪国内现货黄金价格，相比实物金条，其交易成本低、流动性高，且支持T+0交易，是机构与个人投资者进行动态调仓的最佳工具。

五、相关产品

1、黄金ETF华夏（518850）直接追踪金价，一手对应1克实物黄金，由于能避免投资实物黄金和复杂黄金期货带来的麻烦，且支持T+0交易（买入当天就能卖出），因此受到不少投资者的喜爱。

2、有色金属ETF基金（516650）跟踪中证细分有色金属产业主题指数，聚焦黄金及铜铝等工业金属、稀土与钨钼等小金属，其金铜含量合计48.17%为赛道最高的ETF！（数据来源:iFinD，截至2026.1.31，行业占比按申万三级行业划分，含量对比指数分别为有色金属(000819)、工业有色(H11059)、国证有色(399395)、有色矿业(931892)、中证有色(930708)）

3、黄金股ETF（159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，因金矿开采成本刚性，金价上涨带动利润增长，叠加金矿公司产量扩张，业绩增速远超金价涨幅，因此黄金股弹性显著高于金价。2025年4月前，中美黄金股走势基本相近，此后美股涨幅大于A股。相较美股黄金股，A股黄金股仍有上涨空间。

数据来源：iFinD，截至2025.12.31

值得注意的是，黄金ETF华夏（518850）和黄金股ETF（159562）管理费加托管费合计0.2%的费率在同类产品中处于最低水平，助力投资人以更低成本参与黄金行情。

数据来源:iFinD，券商研报、华夏基金等，投资者在证券交易所像买卖股票一样交易该ETF，主要成本是券商交易佣金和基金运作费用（包括有色金属ETF管理费0.5%/年、托管费0.1%/年；黄金ETF及黄金股ETF管理费0.15%/年，托管费0.05%/年，均从基金资产中扣除），本产品一级市场申购/赎回费率