今日A股三大指数集体下跌，截至收盘，上证指数跌0.98%，深证成指跌0.75%，创业板指跌1.41%，北证50指数跌0.26%，沪深京三市成交额23879亿元，较上日缩量7696亿元，三市超3600只个股下跌。

板块题材上，电网、军工和粮食概念股上涨，特高压、智能电网、存储器、生物育种、反关税、一号文件、虚拟电厂等板块涨幅靠前；石化、消费和非银概念股下跌，航运、离境退税、天然气、保险、黄金珠宝、白酒等板块跌幅靠前。申万一级行业上，国防军工、农林牧渔、电力设备等行业较为坚韧，交通运输、石油石化、非银金融等行业走势疲软。市场整体大幅回撤，亏钱效应明显上升。

指数层面，A股跳空低开，成交量显著下降，等待计提风险完毕。最近两天的下跌似曾相识，让我们回忆起去年4月关税战，当时A股也是在消息刚刚公布时表现出较好的韧性，但很快又在接下来的交易日出现“千股跌停”的惨烈迹象，直到稳市资金开始大规模救市才有所缓解。相比之下，中东冲突对A股的影响更加间接。今日成交量也缩窄至2.39万亿元，说明周一冲进来抄底的绝大部分资金并没有出局，而是坚定锁仓待涨，在情绪面上也明显好于去年4月。且站在全球资本市场的角度来看，A股整体上韧性也要更好。总的来说，我们建议继续耐心等待恐慌计提完毕，不要被短期回调震荡洗盘出局。

市场风格偏转，中证红利表现最差，中小盘走势强于大盘。中证红利指数成为宽基指数中跌幅最大的宽景指数，主要是因为交通运输、银行、煤炭等行业拖累，某种程度上，可以视为是前期对中东冲突过分定价之后的修正。有一个比较好的信号是，万得微盘股指数虽然弱于中证500、国证2000等等，但整体处于中间位置，分时走势也相对平稳，中证500、国证2000等中小盘也要强于上证50、沪深300等大盘。结合今天三桶油的开板，显然是有大量资金重新回流中小盘，缓解了此前市场底层流动性偏紧的问题，因此虽然指数相较之前跌幅扩大，但下跌家数反而明显减少。

板块层面，中东持续释放风险信号，区分流动性冲击与中长期逻辑建构。今日A股资源板块跌幅显著大跌，主要是由于昨天美元突然走强，流动性收紧压制大宗商品所致。海外市场普遍流传，由于“石油美元霸权”的重新确立，美元可能会摆脱原本普遍预期的下跌趋势。这种解释有一定的合理性，因为委内瑞拉和伊朗分别是全球第一和第三大原油储备国。当前，这一逻辑仍停留在“故事阶段”，但如果真的可以成为市场共识，必然会对大宗商品上涨趋势形成压制，进而影响A股资源板块股价。我们建议密切关注该逻辑的传播程度，警惕可能带来的中长期逻辑逆转。

市场即将开始交易两会逻辑，建议重视国内外可能会形成共振的板块。随着两会临近，结合中东地缘冲突持续发酵，建议关注国内外有望形成共振的三个方向：一是农业板块，国内粮食安全政策加码叠加中东局势扰动全球化肥供应链，有望推升种业与农资景气预期；二是军工板块，国防预算稳定增长与中东局势催化的地区安全担忧形成合力，装备建设链条或受持续提振；三是电网设备板块，中东冲突引发的能源供应担忧加速全球新能源替代进程，而国内特高压建设与配电网升级预期明确，电力设备出海及变压器等环节有望受益于内外需求共振。