3月18日，腾讯控股（00700.HK）发布最新财报。2025年四季度公司实现营收1943.7亿元，同比增长13%；全年实现营收7517.7亿元，同比增长14%。

除了增长以外，腾讯交出的这份成绩单也堪称“史上AI含量最高财报”。据悉，2025年，腾讯AI节奏全面提速：AI快速融入游戏、广告和社交等核心业务，以混元大模型为底座的AI产品线也在迅速铺开。

随着腾讯大力投入基础模型、AI产品及人才引进，目前AI也已在腾讯主业中产生实质性增益。财报显示，三大板块去年四季度皆实现了稳健增长，其中增值服务收入同比增长14%至899.2亿元，营销服务收入同比增长17%至411.2亿元，金融科技及企业服务业务收入同比增长8%至608.2亿元。

放眼行业，围绕AI的竞争仍在持续升温。3月16日，阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，该事业群以“创造Token、输送Token、应用Token”为核心目标，由阿里巴巴CEO吴泳铭直接负责。字节跳动则正在用即梦、豆包等应用，以及三大模型Seedance 2.0、Seedream 5.0 Lite、豆包大模型2.0，试图在AI时代再造一个“抖音”。

在中国模型狂飙突进的几年中，关注度一度涌向誓要“勇攀高峰”的字节、强攻开源生态的阿里以及以AI六小虎为代表的新势力们。而腾讯慢条斯理的节奏和近乎隐身的状态，一度被外界冠以“掉队”的信号。这一次，腾讯试图用自己的打法，从人才到组织架构，从产品到生态，构建新的护城河。

颠覆“AI颠覆论”？去年营收增长14%

一段时间以来，AI颠覆论曾笼罩在所有互联网公司的头上。有观点认为，AI会颠覆现有的互联网产业格局。当这团乌云飘到腾讯头上时，这家公司的慢条斯理的节奏，使其在投资市场招致更多质疑，甚至有声音认为腾讯的社交、游戏与内容生态将被AI冲垮。

对于上述“AI冲击论”，腾讯用最新的财报回应：2025年四季度公司实现营收1943.7亿元，同比增长13%；经营利润（Non-IFRS）695.2亿元，同比增长17%。全年实现营收7517.7亿元，同比增长14%；经营利润（Non-IFRS）2806.6亿元，同比增长18%。

多项数据表明，腾讯基本盘不仅未受冲击，更将AI技术全面融入核心业务。在收入端，腾讯交出的最新财报表现出三大增长亮点。

首先，作为核心业务，游戏业务继续扮演着“现金奶牛”的角色、稳健增长。去年全年，游戏业务收入2416亿元，同比增长22%。

其中，本土市场游戏年收入同比增长18%，达到1642亿元。在国内游戏市场，长青游戏与射击游戏新品共同构成了增长的引擎。长青游戏方面，《王者荣耀》《和平精英》等成熟产品表现稳健；射击游戏方面，腾讯也持续发力，推动了这一品类在2025年成为国内游戏市场增长最快的品类之一。

更多的长青游戏正在成长为增长引擎。在刚过去的春节，腾讯系射击类游戏《三角洲行动》也实现了DAU与收入的双创新高，财报发布当天，《三角洲行动》官宣国服日活跃用户突破5000万，也标志着该产品正式从“新生爆款”跨入“稳定增长期”。

国际市场方面，腾讯长期在海外的布局，也迎来了“阶段性兑现”。财报显示，去年国际市场游戏年收入超越100亿美元大关，创历史新高。Supercell《皇室战争》通过持续调优实现流水逆势增长。《PUBG Mobile》表现稳健，《鸣潮》海外反响出色。

营销服务板块营收也逆势增长。财报显示，去年全年，腾讯营销服务同比增长19%至1450亿元。具体到四季度，腾讯营销服务收入411.2亿元，同比增长17%，在保持远低于同业的广告加载率的同时，该业务的增速仍持续领跑行业大盘。

另外，在整体消费环境收缩情况下，腾讯维持了全年金融科技及企业服务业务8%的稳健增长，全年营收2294亿元。财报称，这一增长主要得益于理财服务、消费贷款服务及商业支付活动的收入增加。另外企业服务收入同比增长接近20%，得益于国内及海外对云服务的需求（包括对AI相关服务的需求）增加，以及由于微信小店交易额上升而带动的商家技术服务费收入增长。

值得一提的是，受供应链持续优化和PaaS、SaaS的增长带动，腾讯云业务收入显著增长，全年实现规模化盈利。

现金流方面也做好了储备。财报显示，截至2025年12月31日，腾讯现金净额为人民币1071亿元，2025年9月30的现金净额为人民币1024亿元。

AI兑现，从成本变为收入锚

顶级大模型的迭代背后，往往需要大规模的算力投入，但这一投入常让投资者在审视公司财报时质疑，AI能否成为一门独立的、可持续增长的好生意？

谈及AI投入，腾讯总裁刘炽平在财报新闻发布会上表示，腾讯的核心业务稳固并持续增长，这是腾讯持续加大投入的最大底气。与此同时，资本开支与股东回报之间在他看来并非完全互斥的关系。“我们整个资产负债表里有大量投资，加上现金，还有很多投资板块可以变现，所以有很大余地进行资本投入的同时保证一定的股东回报。”

在投入之后，财报显示，AI正在重构腾讯所有业务的基础层，从成本转变为锚定各大核心业务并创造价值的催化剂。

可以看到，腾讯AI的商业化变现并非单一板块发力，而是通过多板块、全场景的落地和渗透，形成覆盖个人与企业的完整应用生态。

游戏作为重数字资产行业，一直被外界认为将受到AI降维打击。但从业者不断用实践证明：游戏行业无法被AI从外部简单击穿，却可以让掌握“铲子”的人掘到新的金子，比如开拓新的用户群、在内部提效增质，让企业数字资产迭代成行业资产和工具。

作为掌握“铲子”的人，在刚结束的2026年全球游戏开发者大会（GDC）上，腾讯就带来了21场AI相关议题分享。Google相关负责人在其分享时多次提及腾讯，称腾讯目前已有超过40款游戏落地了AI应用。

综观AI在腾讯游戏上的发力，可分为两个层面看，在玩家体验“AI in Game”方面，依托亿级DAU产品，腾讯已率先将AI应用于旗下多款游戏中，包含智能队友、战术指导、局内外互动等多个维度。以《和平精英》AI队友为例，游戏内所有AI NPC玩法的累计体验用户数达1.1亿，最高日活跃用户数达1770万，AI显著提升了玩家在线时长和社交意愿。

在用AI改造游戏的“AI for Game”方面，腾讯积极布局前沿AI技术，从交互、画面效果等多维度提升游戏品质和内容制作效率。近期，《异人之下》官宣其全球首个落地于游戏中的“实时AI武术动作生成技术”，将训练数据所用时长从“小时级”缩短至“分钟级”，显著提升武术动作表现品质。

在广告层面，AI同样在释放其“兑现率”。随着基础模型能力提升，腾讯广告的推荐相关性与转化率持续改善。

去年全年，腾讯营销服务获得了19%的增长。财报提到，这主要得益于广告单价及广告曝光量增长。其中，广告单价受益于AI驱动的广告精准定向、广告主使用AI制作更多广告，以及闭环广告的占比持续提升。有赖于AI加持，腾讯智能投放产品矩阵“腾讯广告AIM+”正在日渐进化得更为精准。与此同时，广告业务也持续基于AI为创意提效。现在，广告主可以用AI能自动筛选优质创意并投放，相比手工挑选提升5倍创意供给。

在社交领域，腾讯依托微信生态推进AI能力落地，在搜索、推荐等核心场景部署AI技术，并带动视频号、小程序、微信小店、小游戏等生态产品活跃度提升。财报显示，微信及WeChat合并月活跃用户数进一步增长至14.18亿。

另外，长久以来，腾讯的ToB业务都弥漫在一个观点的幽灵之下——“腾讯没有To B基因”。但腾讯云的“上岸”，已经超乎了所有人的意料。在最新的财报中马化腾说，“2025年我们保持了健康的增长，云业务收入加速增长并实现了规模化盈利。”

这句话的背后，是腾讯云终于脱离“烧钱”行列，开始成为国内少数盈利的云业务。这也离不开以元宝、Ima为代表的一批腾讯系AI产品加速破圈，以及被AI热潮带动的云需求。一方面，腾讯云持续推进产品创新，在音视频、开发工具与行业解决方案等领域不断拓展能力；另一方面，AI需求带动算力与智能体开发等需求增长。

财报显示，在需求增长与产品创新，供应链优化共同推动下，腾讯云2025年实现50亿元盈利，企业服务收入在四季度同比增长22%。

AI下半场，腾讯换挡加速

3月初在深圳腾讯大厦门口，一幅极具赛博感的画面出现在大众眼前：近千名开发者和包括宝妈、小学生在内的AI爱好者，排着队等待腾讯云工程师协助完成OpenClaw（俗称“龙虾”）的云端安装。

据悉，腾讯早就为这一图景做好了准备。早在今年1月就在腾讯轻量云Lighthouse上首发OpenClaw一键部署模板，并保持每天一个版本的迭代速度，覆盖龙虾安装的所有难题和门槛。

腾讯深圳大厦门口的装机画面，也寓意着腾讯在AI时代的全速冲刺打法——一方面，腾讯要用敏锐产品力迭代模型和产品；另一方面，腾讯要用全方位、全生态的产品和服务，铺就从专业人士到开发者通向AGI的道路，而这条道路将被计量和整体评估进商业现实。

在中国模型狂飙突进的几年中，关注度一度涌向誓要“勇攀高峰”的字节、强攻开源生态的阿里以及以AI六小虎为代表的新势力们。而腾讯慢条斯理的节奏和近乎隐身的状态，一度被外界冠以“掉队”的信号。

去年底，在完成了一场内部反思与组织调整后，腾讯做出了改变。12月，腾讯升级大模型研发架构，成立了AI Infra、AI Data和数据计算平台部，预期在进一步强化腾讯工程化优势的同时，腾讯要提升AI大模型研究能力、聚焦公司AI战略布局，提升AI大模型的研发效率。

调整后，腾讯显现出初步成效：四季度推出的腾讯自研大模型混元2.0版推理能力与效率大幅提升。混元模型能力也持续进化，3月18日财报媒体会上，腾讯总裁刘炽平也提到，高于过去任何一个版本的混元3.0计划于4月陆续向外开放，目前已在内测阶段。

同时，腾讯也用产品力和内部效率迎接行业。去年在DeepSeek席卷全球时，腾讯云快速上线DeepSeek-R1及V3原版模型API接口，成为国内率先支持DeepSeek API+联网搜索的云厂商。

今年在龙虾走红第一时间，腾讯便整合了旗下数十款产品形成生态支撑，推出面向个人、开发者与企业的套餐组合，还火速上线“腾讯版小龙虾”WorkBuddy、QClaw等产品，可一键嵌入微信、企业微信、QQ等应用，让用户在聊天界面直接调度，大幅降低使用门槛。

模型升级与产品落地背后，也离不开持续对AI加码投入。2025年全年腾讯资本开支792亿元，研发投入857.5亿元，均创历史新高。在财报电话会议上刘炽平也表示，2026年公司会持续加大对AI的投入，对新产品的投资额在今年至少翻倍。

在腾讯的AI战略中，其更大的野心是在AI应用与生态深度融合上。以最受关注的微信生态为例，刘炽平透露，过去一段时间腾讯已经在微信中做了包括AI智能化、内容推荐、商品推荐等方面的AI体验，这些AI功能其实是在微信里进行着预演。下一步，腾讯将在微信中打造一个AI智能体。这个智能体可以依靠微信与用户紧密接触，打造丰富的生态、做实际的事情，微信生态能提供一个较好的商业模型，同时让各方合作伙伴从中获益。

在财报电话会上，刘炽平认为，AI是由许多不同“比赛”构成的集合，新的机会和新的前沿领域一直在不断出现。现在AI世界的发展仍处于非常早期的阶段。不同参与者都会有很多机会后来居上、实现创新。同时他还强调，“我并不担心进入得晚，而是担心创新得不够快。但随着对混元团队的重组，混元推动各个产品团队开始围绕产品进行创新，我认为这件事正在以一种非常令人振奋的方式发生。”

文/林文琪