隔夜美股科技股大幅回调，费城半导体跌4.98%，市场核心议题围绕美债收益率飙升以及AI巨头Anthropic的收入增长率争议展开。8月19日，A股科技板块开盘大幅回调，科创芯片ETF汇添富（588750）跌超3%，昨日再度吸金，近5日有4日获资金净流入，合计净申购额超9500万元！

科创芯片ETF汇添富（588750）标的指数成分股多数回调，寒武纪、华虹宏力等超5%，澜起科技、佰维存储跌超4%，中微公司、中芯国际等跌幅居前。

【科创芯片ETF汇添富（588750）标的指数前十大成分股】

消息面上，长江存储IPO状态更新为“辅导验收”，其全球NAND闪存出货量份额达到14%，历史首次挤进全球前三，参考已上市的存储龙头，长江存储上市有望带起新一轮芯片热潮！

宏观方面，美国30年期国债收益率一度升至5.3%以上，创2007年以来新高。此轮收益率飙升的核心驱动力并非单一的通胀预期，而是市场对财政赤字失控、AI基建热潮带来的巨量企业发债供给等多重结构性因素的深层担忧，投资者要求更高的期限溢价来补偿长期持有的风险。飙升的长债收益率对科技板块构成压力，隔夜美股费城半导体指数重挫5%。

近期，AI硬件板块延续震荡，而本轮科技调整剧烈的主要原因之一是拥挤下脆弱的筹码结构，不过，站在当前位置，科技中长期的主要矛盾不是“是否拥挤”，而是“行情是否还尚未到达真正的转折点”？以及“AI硬件的第二波行情何时能来？”

【以史为鉴：互联网泡沫为例，不是所有回调都是转折点】

参考互联网泡沫来看，只有当估值脱钩、资金枯竭、需求证伪三个信号同时成立时，才构成转折点，真正意义上的“见顶”。

开源证券对比1998年和2000年的回调，指出1998年的回调由亚洲金融危机的外部冲击引发，跌幅剧烈，是导入期内部的一次阶段性出清：资金短暂撤离，估值和资金结构本身没有发生质变，一旦外部冲击消退，原有趋势迅速恢复。真正的转折点出现在2000年3月，其标志不是跌幅本身，而是三个系统性信号同时出现：①估值与现金流永久性脱钩，不再是阶段性透支，而是商业模式无法支撑既有估值；②增量资金枯竭，边际买盘消失，市场丧失自我强化能力；③需求端商业模式被证伪，用户增长和变现能力的叙事被证伪。

（数据来源于开源证券20260815《AI拥挤过后，寻找能创新高的细分方向》）

【再次审视当前AI周期：当前阶段距离“见顶”仍相对较远】

从融资端、投入端、需求端来衡量当前AI周期，开源证券认为当前阶段距离转折点仍有一段距离。

（1）AI融资环境是否系统性收紧——OAS利差：对应“估值与现金流脱钩”信号，用信用端的OAS利差衡量，利差走阔意味着市场开始要求更高的风险补偿，是资本对AI相关信用重新定价的领先信号。目前整体OAS利差仍处于相对可控的范围。

（2）核心资本开支强度是否见顶回落——AI资本开支一致预期的二阶导，一旦二阶导由正转负，意味着市场对资本开支增速的预期开始下修，而不仅仅是关注增速绝对水平的高低。（3）需求端产能利用率是否被证伪：对应“需求端商业模式证伪”信号，用算力租赁价格和token消耗量衡量。截至目前，OpenRouter平台上的周度token消耗量依旧处于上涨趋势。

（数据来源于开源证券20260815《AI拥挤过后，寻找能创新高的细分方向》）

【转折点还很远，那科技第二波何时能来？】

从产业层面来看，此前我们曾分析过市场关于AI算力的三大担忧：CSP资本开支预期扰动、AI通胀环节扩产预期扰动以及“资本开支走高、硬件采购数量反而收缩”，并逐一发现了积极信号。

CSP资本开支预期扰动：AI巨头的ARR数据以及大模型的Token调用量同样说明了AI资本开支的持续性。

AI通胀环节扩产预期扰动：AI需求重塑半导体新范式，半导体主导因子已经从“库存周期”转向“资本开支周期+技术约束周期”；在AI需求爆发，原厂谨慎扩产的预期下，供不应求格局延续，即使2Q26后存储价格环比增速放缓，但整体价格水平有望维持高位。

“资本开支走高、但AI通胀，硬件采购数量反而收缩”担忧：一方面“存储通胀”跑不赢硬件效率提升速率，存储通胀成本压力与降本力量博弈下，算力需求持续增长；另一方面，芯片涨价催生“采购踏空焦虑”，甚至倒逼企业备货。

从估值视角来看，国信证券指出，AI算力硬件第二波行情启动条件正在逐步累积。今年6月以来，市场对CSP资本开支可持续性担忧明显升温，全球AI科技硬件板块大幅回调，A股通信设备和半导体行业也大幅回落。

若借鉴高景气行业行情的历史规律，当前AI算力硬件或已步入顶部区域，M顶左侧高点可能已经出现，接下来需要关注的走向右侧高点的条件是否已经具备。

除了上述提到的产业层面担忧环节，从估值和成交视角开看，AI算力硬件跌幅已经明显，但交易指标回落幅度尚不大。目前通信设备自6月下旬以来最大回撤45%、半导体为42%，显示前期过于乐观预期的线性外推已有明显修正。但估值和交易热度指标仍处于历史极高水平，截至26/08/07，通信设备和半导体PE/PB、成交额占比、换手率等估值交易指标仍处于近5年90%以上分位。

资料来源：国信证券20260808《再议科技M顶：科技第二波何时来？》

AI基建超级周期仍可期待，存储、CPU、晶圆、先进封装等供需缺口全面超预期，科创芯片ETF汇添富(588750)标的指数算力（含CPU/GPU/ASCI）+存储+先进制造含量高达86%！高度聚焦高纯度芯片赛道。20CM涨跌幅“大长腿”轻松把握高景气赛道成长机遇。场外投资者可关注联接基金（A：020628；C：020629），可7*24申赎。

若希望更精准布局国产算力及存储，可关注科创芯片设计ETF汇添富（589290），算力(含CPU/GPU/ASIC)+存储含量高达72%，在AI算力需求爆发+存储芯片涨价超级周期+国产替代三重共振下，有望充分受益于AI浪潮与自主趋势下的国产算力及存储产业链历史性发展机遇，20CM大长腿更有助于轻松把握本轮超级周期！

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