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撰文|蜜妹

这是@闺蜜财经的第1767篇原创

图片来源|AI自动生成

赛力斯的高增长神话，2025年已经宣告终结。

2026年3月30日晚，赛力斯披露2025年业绩情况：营收1650.54亿元，净利润59.57亿元，连续两年盈利，高端智能电动车市场地位已然稳固。

但细看数据蜜妹发现，曾经所向披靡的“赛皇”，2025年的航速已急剧放缓。

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没错，读完赛力斯2025年财报，给蜜妹最大的感受就是：增长势头，断了。

对比2024年堪称“暴走”的业绩，2025年的赛力斯几乎在原地踏步：营收增速13.69%，2024年这一数字是305.04%；

利润更几乎没动，2025年归母净利润59.57亿元，同比增幅仅0.18%，2024年这个数字是342.72%；另外扣非净利润甚至还下滑了7.84%。

尤其是第四季度。2025年1-4季度，赛力斯归母净利润分别为7.48亿元、21.93亿元、23.71亿元和6.44亿元。

第四季度作为传统销售旺季，净利润仅6.44亿元，环比大跌72.8%，甚至远低于第一季度。

再看销量，2025年赛力斯新能源汽车销量47.23万辆，同比增长10.63%。问界系列全年销量约42.6万辆，同比增长10.1%。虽然还在增长，但与2024年近四倍增长神话不可同日而语。

横向对比来看，2025年高端新能源市场（成交价25万元以上）总销量249万辆，同比增长约26%。赛力斯问界品牌10.1%的销量增速也低于大盘增速。

传统燃油车业务这边赛力斯几乎被彻底边缘化，2025年营收同比下滑44.82%，毛利率降至2.64%，

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财报显示，赛力斯无论营收还是销量，虽然增速慢了，但至少还是在增长的。但为啥扣非利润却下滑？蜜妹总结了下，核心原因有三个：销售、管理费用均大增，研发投入的“薛定谔式”转化。

赛力斯2025年销售费用241.9亿元，同比增长26.1%，占营收比重从13.2%升至14.66%。其中“广宣、形象店建设及服务费”一项就达229.5亿元。蜜妹简单计算了下，这意味着赛力斯平均每卖一台车，就要花掉超过5万元的销售和营销费用。

还有管理费用，2025年赛力斯同比增长约35%，为47.87亿元；

再就是研发。2025年赛力斯研发投入高达125.1亿元，同比增长77.4%。这是该公司引以为傲的“技术突破－销量增长－盈利提升”正向循环的核心。

2025年赛力斯研发投入资本化比例36.43%，超过45.5亿元费用被“资本化”。

研发投入效果如何？年报提到魔方技术平台2.0、第五代超级增程技术、与华为联合开发的ADS 4.0等。

这些技术有多少是赛力斯自身的核心壁垒，又有多少是深度依赖华为？更重要的是，这些技术投入是否形成差异化竞争力，让用户非问界不可？

从市场反馈看，问界M9的智能化标签，更多被归功于华为的鸿蒙座舱和ADS智驾。赛力斯自身的“增程器”“智能底盘”等技术，在消费者心中，似乎并未形成类似“特斯拉三电”或“理想家庭定位”的强认知。

另外蜜妹还注意到，2025年赛力斯对无形资产计提7.59亿元减值准备，对固定资产计提0.76亿元减值。这意味着部分前期投入的技术或资产，因各种原因已无法产生预期价值。

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最后还是要提一下华为。毕竟华为是赛力斯“起死回生”的关键。 没有华为的智能化赋能，就没有问界的今天。

赛力斯2025年业绩，无意外依然深刻烙印着华为的痕迹。但这种深度绑定也是一把“双刃剑”，或将演变成赛力斯的“阿喀琉斯之踵”。在蜜妹看来，目前面临的问题有以下几个：

其一：鸿蒙智行格局下，华为技术已不再是赛力斯的独门武器。虽然这“五界”品牌定位有差异，但核心的鸿蒙座舱、ADS智驾等底层技术，不可避免出现同质化。

其二：利润分配问题。赛力斯2025年净利润59.57亿元，而仅向华为子公司深圳引望支付的关联采购款就达223.35亿元。这还不包括品牌授权、技术支持等其他费用。

这不得不让人思考，赛力斯在造车产业链中，究竟扮演“整车制造厂”角色，还是华为技术的“代工厂”角色？

这也引出了最终极的问题：当问界的“华为标签”过于耀眼时，一旦华为的合作政策发生调整，赛力斯的品牌大厦是否会瞬间动摇？

2025年，赛力斯斥资115亿元入股深圳引望，成为其第二大股东。这是一步“破局”之棋。通过股权绑定，赛力斯试图从“合作伙伴”升级为“利益共同体”，在华为汽车生态中占据更有利位置。

但这是否能解决根本问题？目前还需要观察。

当然，赛力斯也不是没想别的办法。年报中，赛力斯罕见地用大量篇幅介绍其“智能机器人”业务。

这是一个充满想象力的故事，如果这一业务能成功落地，将彻底改变公司作为“汽车制造商”的估值逻辑，打开新的市场空间。

但另一方面，这需要巨大的投入和长期的耐心，短期内难以贡献利润，甚至会进一步拉低短期盈利水平。

再就是全球化。赛力斯计划2026年以中东和中亚为起点，重启全球化。同时，依托高端SUV积累的体系能力，拓展轿车、MPV等新品类。

但这同样是机遇与挑战并存。至少从2025年来看，赛力斯国外营收仅23.79亿元，同比下滑43.32%，毛利率从22.8%跌至16.26%。

当华为光环逐渐暗淡，接下来的2026年就显得至关重要，将是检验赛力斯是否真正具备“独立行走”能力的关键之年。

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