6月29日，白鸽在线（02672.HK）正式在香港联交所主板挂牌上市，民银资本及中银国际为联席保荐人。截至今日收盘，该股报72港元/股，总市值达229.1亿港元。盘中涨幅超300%。

据上市发售公告披露，白鸽在线本次全球发售合计3334.44万股H股，其中香港公开发售股份333.46万股，占全球发售总量的10%。公司最终敲定发售价为每股15.6港元，全球发售总募资额约5.20亿港元，扣除各项上市相关开支后，实际募资净额约4.66亿港元。

深耕场景险赛道，第三方场景险中介排名第一

公开资料显示，白鸽在线成立于2015年4月，总部位于福建厦门，是一家聚焦场景险领域的保险科技公司。公司主要从事为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务，通过保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及第三方管理（TPA）服务获得收入。与传统保险中介不同，白鸽在线不直接承担保险承保风险，核心业务为依托场景接入、数字技术平台及专业运营服务深耕保险价值链。

截至2025年底，白鸽在线已构建覆盖出行、泛人力资源、普惠金融、大健康医养、公共服务、车服、教育、物流及E工程等“9+N”生态系统，累计开发超过80个细分场景，累计服务最终被保险人超3.98亿人次，售出保单超90亿份。

行业排名方面，据灼识咨询数据，按2025年总保费计算，白鸽在线在中国互联网保险中介中位列第十二、在中国场景互联网保险中介中位列第五，在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一，市场份额为3.1%。

营收三年连增，但净亏损同步扩大

招股书数据显示，白鸽在线近年来业务扩张迅猛。2022年至2025年，公司营业收入从4.05亿元飙升至12.27亿元，累计增幅超过200%。2023年、2024年及2025年，营业收入分别为6.6亿元、9.14亿元及12.27亿元。

然而，规模红利并未转化为利润。与之形成鲜明对比的是，该公司净亏损持续扩大，2023年净亏损1718万元，2024年扩大至2771万元，2025年净亏损增至4667万元。公司毛利率长期维持在8%左右，2023年至2025年整体毛利率分别为7.9%、9.1%和8.4%，均不足10%。

从收入结构看，保险交易服务仍是营收的主要支撑，2023年至2025年该业务收入分别为5.36亿元、8.25亿元、8.21亿元，占比分别为81.2%、90.3%、66.9%。值得关注的是，2025年收入结构发生显著变化，保险交易服务收入占比由2024年的90%降至约67%，而精准营销及数字化解决方案收入增长3.6倍至3.98亿元，占比升至32.5%。

对于亏损原因，白鸽在线在招股书中解释，公司仍处于业务爬坡阶段，尚未完全实现规模经济，且为推动技术发展持续加大研发投入。2023年至2025年，公司研发开支分别为1570万元、3240万元及3510万元。白鸽在线此前在接受南都·湾财社记者采访时进一步表示，公司仍处于长期业务发展的起步阶段，保险科技公司通常需要较长的时间周期才能实现正的经营现金流和盈利。

募资聚焦AI研发与并购整合

据招股书披露，白鸽在线拟将全球发售所得款项净额约4.66亿港元用于以下用途：约44.4%将用于投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；约20%将用于寻求同行业目标公司或上下游生态合作伙伴的收购及投资机会；约15.6%将用于扩张中国及海外销售网络；约10%用于建立研发中心及配有智能展厅的办公楼宇；约10%用作一般营运资金。

围绕上市后的战略规划，南都·湾财社记者此前曾致函白鸽在线。该公司向记者回应表示，上市后将持续加大研发力度，重点聚焦与人工智能的深度融合，推出公司的MoE混合专家大模型以及AI应用产品，以丰富公司的AI生态，并不断提升公司的技术壁垒和运营效率。在并购方面，该公司表示将始终秉持审慎务实的原则，围绕业务生态和战略发展需要，积极关注市场上潜在标的。

关于收入结构的转变，白鸽在线回应称，数字化解决方案与保险交易场景仍将保持紧密关联，长期来看，随着公司AI模型和SaaS系统的标准化、产品化程度不断提升，数字化解决方案的独立变现能力有望逐步增强。公司将继续加大在该领域的投入，推动其收入规模和占比持续提升。

对于上市后的投资者关系与市值管理，白鸽在线表示，将建立系统化的投资者关系管理体系，保持与资本市场的透明、高效沟通，以稳健的经营业绩和持续的技术创新为基石，推动公司价值的长期增长。

从2025年2月首次递表到2026年6月正式挂牌，白鸽在线历时一年多终圆上市梦。上市首日的资本狂欢，折射出市场对“场景险+AI”赛道的高度期待。然而，毛利率不足10%、累计亏损超亿元的基本面现实，以及客户集中度过高、技术变现能力待验证等隐忧，仍是这家新晋上市公司需要面对的长远考题。

采写：南都·湾财社记者 罗曼瑜