买股卖币！美国散户抄底区别对待，比特币自2020年7月来首次跌破生产成本，这话题听起来像热闹市场里的两拨人同时唱反调，一拨在抢股票的便宜货，一拨在甩手里头的加密币，这段热闹里藏着资金流向和市场情绪的裂缝，后面要说清楚谁在买谁在卖，还有一个可能改变局面的日期等待敲定。

11月里美国散户分成两边行动，一边拼命买入股票ETF，到11月18日为止，全球股票ETF本月净流入已经有960亿美元，照这个节奏，整个11月可能冲到约1600亿美元；

另一边散户在同一个月却集中卖出现货比特币和以太坊ETF，摩根大通估计散户在11月抛售约40亿美元的这类产品，这数额超过今年2月的单月纪录；

加密市场这波抛售不是从传统加密玩家开始的，10月那会儿原生加密投资者通过永续合约大幅去杠杆之后，11月的去杠杆动作平稳数据看是非原生投资者——主要是通过现货比特币和以太坊ETF的散户，成为了这波下跌的主力；

比特币价格在11月里出现一个明显信号，它跌破了摩根大通估算的约9.4万美元“生产成本”，这是自2020年7月以来首次出现的情况，这个“生产成本”是拿挖矿成本来算的，意味着挖矿那档子成本不再给价格提供足够的支撑；

股票这边，散户仍然保持热情，除了大额净流入，杠杆股票ETF也有约70亿美元的资金流入，到11月18日为止这类资金也在往里涌，说明有一部分散户还是想用放大器去博取更多收益；

高杠杆的投机性散户其实在收缩，数据显示小散持仓少于10份合约的个股看涨期权净买入量在最近几周从高位回落，这动作说明狂热的赌徒在减仓，但总体上散户对股票的偏好并没有因此消失；

散户在股票和加密之间做出了明确的区分，他们在2月、3月和11月三个月对加密货币ETF进行净卖出，而对股票却持续买入，这种选择不是模糊的情绪化，而是明确把两类资产分开对待；

MicroStrategy这家公司在这整件事里有点像被拉到台中央的演员，它作为持有大量比特币的上市公司，股价最近的表现比比特币还要弱，其相对于所持比特币的估值溢价大幅收窄，到11月为止这种情况已经非常明显；

在关键的日历上，有一个很重要的节点是明年1月15日，MSCI将对是否把MicroStrategy以及类似把数字资产作为库存的公司从其指数中剔除做出决定，市场对这一决定反应敏感，因为被剔除的后果会立刻显现；

被MSCI剔除会带来直接的被动资金卖盘，估计如果只有MSCI这么做，可能引发约28亿美元的抛售；如果其他指数提供商跟进，总体被动资金可能高达88亿美元，这种规模对一个公司股价和流动性可以造成实质影响；

MicroStrategy目前被纳入纳斯达克100、MSCI美国和MSCI全球等主要指数，在其约590亿美元的市值中，估计有约90亿美元是被动基金在追踪这些指数持有的份额，这部分钱一旦动起来会很急；

被剔除不仅是股价被动卖出那么简单，它还可能削弱公司在市场上的流动性，并提高未来通过股权或债务融资的成本，这种后果会把原本依赖估值溢价支撑的部分彻底侵蚀掉；

从更直观的角度看，MicroStrategy的总市值与其持有比特币市值的比率已降到疫情以来的低位，如果1月15日的决议对它不利，这一比率还有可能继续向“1”靠拢，意味着作为运营公司的溢价可能被抹平；

回到散户的行为，这次11月的情形展现出一种分裂的风险偏好，他们愿意把钱投进股票——哪怕有些人用杠杆去放大赌注，同时又快速抛售加密ETF——把这两类资产看成完全不同的东西；

这类分化也反映出资金来源和参与方式的差别，股票市场的大量流入来自于传统渠道和广泛的ETF产品，而加密的撤离更像是非专业散户通过ETF的被动撤出，形成了明显的资金迁移；

具体到时间线，主要节点是10月永续期货的去杠杆潮，随后的11月散户对现货ETF的抛售约40亿美元，以及11月18日统计的股票ETF月度至今净流入960亿美元，最后要盯紧的时间是2026年1月15日的MSCI决议；

在这种氛围下，市场会继续震荡，短期内资金流向和指数成分的变化会成为影响个股和加密资产价格的重要因素，尤其是像MicroStrategy这样暴露在比特币价格与指数规则双重影响下的公司。